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科技创业企业的风险投资项目价值评估模型

科技创业企业的风险投资项目价值评估 科技创业企业的风险投资项目价值评估 风险投资 模型
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内容摘要 科技创业企业的价值是通过研究与开发、 规模化生产、 市场拓展、 创业的经营管理、战略发展规划、资本市场上市等过程逐步动态体现的,为此, 在对科技创业企业进行价值评估时, 必须考虑风险投资 风险投资对创业企业分阶段投资的 风险投资 行为特征。本文以实物期权理论为基础,结合科技创业企业及风险投资 风险投资行为过程 风险投资 的特质, 构建了基于科技创业企业的风险投资 风险投资项目价值评估模型 希望能够对科 模型, 风险投资 模型 技创业项目的风险投资 风险投资价值评估提供有益的参考。 风险投资 关键词 科技创业企业;风险投资 风险投资;价值评估 风险投资 实物期权理论的分析方法为不确定环境下企业投资决策提供了一种独特的 决策思想和定量分析方法。应用非常广泛,不仅在投资决策和财务管理方面,在 企业战略管理、技术管理、公共政策等方面,以及在策略性并购和分割、无形资 产的价值评估等许多领域,实物期权理论也逐渐被广泛地接受。 一、风险投资 风险投资行为的实物期权特征 风险投资 (一)风险投资 风险投资行为特征 风险投资 风险投资是通过投资于未上市中小成长企业尤其是中小高科技企业股权, 并 风险投资 注入适当的经营管理,以期通过企业的快速成长而带来股权的增值,退出后获取 高额回报的投资行为。风险投资 风险投资在确定投资行为之前必须对企业进行评估和选 风险投资 择,这就是风险投资 风险投资发现企业价值的过程。在风险投资 风险投资中,许多决策所需要的各 风险投资 风险投资 类信息往往是不存在的,是创业者和投资者在未来的合作过程中需要共同面对, 风险投资不可能等待所有的决策信息明确, 这种行为所导致的投资结果不确定性 风险投资 就是风险投资 风险投资所必须承担的投资风险, 而投资收益的大小则取决于所选项目潜在 风险投资 市场价值的发现、揭示以及开发的深度和广度,还有增值的速度,而这些未来的 结果在投资决策当时看来是具有高度的不确定性。因此,风险投资 风险投资通常是根据企 风险投资 业成长和发展的阶段性逐步分批地对企业进行资金投入。 风险投资项目的价值评估过程本质上是一个动态价值发现过程, 其对创业企 风险投资 业的价值评估不仅仅是简单的价格与价值的计算和评判过程, 而是在考虑种种不 确定因素基础上,对创业企业价值的不断发现和挖掘过程。风险投资 风险投资本身也就是 风险投资 以超前的眼光洞察和发现尚未被大多数投资者发掘的投资项目的潜在价值, 通过 阶段性的分期分批投资、管理等一系列手段将项目的潜在价值进行显化,让更多 的其他投资人认识到项目的价值并实施转让获取高额投资回报的过程。 (二)科技创业企业价值的动态变动特性描述 根据科技企业创业特性及规律,科技创业企业成长的阶段形势是很明显的,

而与其阶段性相适应的资金需求同样呈现一个离散的阶段性特征。 从种子期的项 目研发开始,需要研发投资;研发成功后,便进入创业期的建厂投产,需要投产 投资;产品进入市场之后,如果具有很大的市场潜力,同时企业也能从中获取较 好利润,企业将进入成长期,即为抢占更大的市场而进行生产规模扩张,需要扩 张投资;在拥有一定的市场占有率之后,目标企业的产品逐渐进入产品生命周期 的成熟期,企业将根据目标市场的竞争状况,进行产品的升级换代或新产品开发 投资,也就是进入了第二轮的研发投资,同时,企业已经有充足的市场销售和利 润到资本市场上进行公开上市融资,树立企业品牌的同时,扩大企业实力,以保 持企业的持续竞争力。可以发现,科技创业企业的成长特性及规律已经决定了这 类企业所面临的极大的不确定性。 在这种不确定性条件下, 对其进行项目的估值 估值, 估值 很难应用传统的价值评估方法。 风险投资所需要发现并挖掘的科技创业企业的价值,包括其在研究与开发、 风险投资 规模化生产、市场拓展、创业的经营管理以及资本市场上市等过程中逐步实现的 企业的科技成果价值、成果商品化价值、成果市场化价值以及股权流通化价值。 而这些价值实现也是与科技创业企业阶段性的成长过程息息相关的,因此,进行 科技创业企业价值的评估除了要考虑科技创业企业已经创造的各种价值的总和, 还必须动态考虑到评估时点以后的各个阶段价值的实现及其可能性, 依据他们之 间动态关联的逻辑关系来全面考虑和评估科技创业企业的价值。 (三)风险投资 风险投资过程的期权特征 风险投资 从风险投资 风险投资行为的本质来看, 风险投资机构对科技创业企业进行投资获得企 风险投资 风险投资 业相应的股权,一旦科技创业企业发展成功,风险投资 风险投资家通过科技创业企业股权 风险投资 的转让,获得巨大的股权增值收益,即使失败,其最大的损失也只是投资的风险 资本。因此,我们可以认为,风险投资 风险投资机构相当于以投入的风险资本为期权费购 风险投资 买了一份以投资机构在科技创业企业中占有的股份为标的的资产期权, 同时也拥 有了在未来的某一时刻以某一价格出售自己持有的科技创业企业股份的权利。 另一方面,对任何一个科技创业企业来说,在成长过程中的每一个阶段(如 研发期、创业期、成长期、成熟期等)以及进行每一项活动(如技术研发、市场开 拓、规模扩张等)都需要资金的投入,因此风险投资 风险投资对科技创业企业的投入通常 风险投资 不会是一次性的,而是分阶段分轮次进行的,每一次投资决策都会在前面各阶段 的相关信息和对未来阶段的预期基础上来完成,即都面临一个新的投资选择,即 实物期权的行权与否, 而每一个期权的行权又同时确定了下一个期权权利。 因此, 从期权的角度看,这些投资行为都是一系列的实物期权投资行为,而且是前后关 联的复合期权,即对于前一个实物期权来说,其执行价值不仅仅取决于自身的特 征,而且与其它未执行的后续一个或多个实物期权的价值有关。因此,投资项目 的价值被视为用传统方法计算出来的净现值与预期期权价值之和, 即使一个项目 的净现值为负数,只要它有较大的期权价值,就仍然可能具有投资价值,这就是 风险投资在决策过程中并不看重企业当期效益, 而是注重企业未来成长价值的原 风险投资 因之所在。 可以看出,风险投资 风险投资是逐步发现企业未来价值的投资行为,而科技创业企业 风险投资 本身也具有价值动态变动的特性, 尤其是科技企业价值形态随企业成长发展而变 化。风险投资 风险投资就是以科技企业创业的价值为前提,进行的风险资本股份期权化的 风险投资 过程。因此,只有将期权理论与科技创业企业的成长发展阶段和风险投资 风险投资的行为 风险投资 过程特点相结合,才能够全面透彻的分析评估科技创业企业的整体价值。

二、实物期权动态评估模型 模型的建立 模型 (一)风险投资 风险投资的多阶段序列投资思想 风险投资 由图 1 可以看出,科技创业企业的发展是不断滚动和循环的,本文所探讨的 科技创业企业投资价值评估,主要涉及的是科技创业企业的第一轮投资循环,而 当其成功的经历了第一轮循环,进入成熟期以后,科技企业已经有多种渠道可获 得比风险投资 风险投资机构资金成本更为低廉的融资(如银行贷款和公开发行股票),同 风险投资 时, 科技企业稳定的收益也可以支撑其进行再次研发的第二轮甚至第三轮发展循 环,这时的科技企业已经不再是风险投资 风险投资的主要投资对象。因此,这里的分析仅 风险投资 针对科技创业企业发展历程中的第一个阶段模型 模型的构建, 但不影响其在后续发展 模型 循环中的应用性。

由图 1 可以看出,科技创业企业在发展过程中的融资需求不是一次性的,因 此,相对应的风险投资 风险投资对科技创业企业的投资行为也是多阶段的。种子期研发投 风险投资 资,是为满足创业者新技术的开发、新产品的研制,以及新产品小试的投资。创 1 [2] 存入我的阅览室