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2009我国金融控股公司经营模式及其风险管理(理论分析&风险管理)


天津大学 硕士学位论文 我国金融控股公司经营模式及其风险管理 姓名:傅皎雪 申请学位级别:硕士 专业:工商管理 指导教师:张维 20090801

摘要
随着经济全球化、金融一体化的发展,国外发达国家加快了金融服务业的战 略调整,综合经营成为全球金融业务发展的必然趋势。为了适应日益激烈的竞争, 国外发达国家相继调整有关金融立法,逐渐放松金融管制,推动金融业从分业经 营向全能化、多元化的综合经营发展。德国等一些欧洲大陆国家,传统上实行的 就是全能银行的金融综合经营制度。美国、英国、日本、韩国等国也纷纷宣布金 融机构由分业经营走向综合经营。在这个由分业经营向综合经营的转化过程中, 组建金融控股集团,实现多元化、国际化经营逐渐成为各国金融机构保持和提高 综合竞争能力的重要选择。 本文就是在上述背景下,分析我国在综合经营的必然趋势下推行金融控股公 司的可行性、适合的模式选择,以及我国金融控股公司可能带来的各种风险及其 管理与内部控制。 本文主要分为五个部分。第一部分对综合经营进行了概述性分析,主要介绍 了综合经营的概念以及国际上各个国家的综合经营模式的选择;第二部分主要通 过与分业经营的对比分析,介绍了综合经营的优势所在,并从内部规律和外部动 因两方面分析了我国选择综合经营的原因:第三部分在前面论述的基础上对我国 应当采用的综合经营模式进行分析和选择,结合我国实际情况提出金融控股公司 是顺应我国综合经营发展趋势的最佳选择,并阐述了我国金融控股公司的组织模 式:第四部分则具体分析了我国金融控股公司所面临的各种风险与内部监控体 系,金融控股公司除了面临传统的金融风险以外,还面临着资本重复计算风险、 利益冲突风险以及内部关联交易风险等特殊风险,为了降低风险,可以采用现代 投资组合理论的思想,并辅之以有效的内部控制体系达到分散风险的目的;最后 一部分针对前面所论述的综合经营和金融控股公司中存在的问题提出了六点建 设性建议,以期对监管者制定相关政策时有所助益。

关键词:金融控股公司;风险管理;综合经营;

ABSTRACT
Along with the development of economic globalization and developed countries have been speeding up the strategic industry and thus comprehensive operation has become adapt to the

financial

integration,the of their

adjustment an irresistible
start tO

finance

trend for it.To their related

mixed.finance
one

trend.the western countries

adjust

fmancial legislation contributes
to

after another,loosing their financial control gradually,which and

me a11.round

diversified mixed

Financiers.In fact.some

European

countries

like Germany carries out

operation system of omnipotent banks the South Korea etc.announce that by one.To rise to the challenges

traditionally,the U.S.A.,the

U.K.。Japan and
one

fmancial institutions adopt mixed.finance

and

strengthen

the

comprehensive

force,it is the best choice to establish

financial holding

companies for the domestic finance industry in the transformation process.

In the aforesaid background the paper analyzes the feasibility of the domestic

financial holding companies,the mode selection,and possible risks as well prevention of the risks

as

and corresponding supervision.The
the mixed-finance in the several

paper includes five parts.

The first

part explains

brief.It defines the concept of mode choice of

mixed.finance

and

introduteN

mixed.finance

internationally.The
mixed-finance

second part mainly analyzes the superiority of mixed—finance by

comparison with the

divided—finance,and explains

the reason for China to choose the

operation from the perspective of both
on

inherent

law and exterior force.

The third part,based

the discussion of the above parts,analyzes

and

makes



suggestion of the operation mode China should choose.It combines the domestic real conditions and discusses the mode

selection,and then

elaborates

the proper analyzes

organizing panem for domestic
the diverse risks

mixed-finance fmancial

development.The fourth part
are not

that the domestic financial holding companies
company

facing and the

internal monitoring system.The

only faces the traditional risks,

but also meets many abnormal risks like the capiml double conflict risk and the related party

counting
and

risk,the interest

transaction

risk

etc.The risks

may be

dispersed

by

means

of applying the modem

investment

portfolio theory

establishing the

effective internal control

system.The

last part proposes six constructive proposals in

view of the existing problems in the

management

of the mixed-fmance

and

the

fmancial

holding

company,in

hope of offering some possible help to the making of

supervising polices.
Key

Words:Financial
Operation

Holding Company,Risk Management,Financial Conglomerate

独创性声明

本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果,除了文中特别加以标注和致谢之处外,论文中不包含其他人已经发表

或撰写过的研究成果,也不包含为获得丞洼太堂或其他教育机构的学位或证书
而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。

学位论文作者签名:j

签字日期:6沁罗年7月多日

学位论文版权使用授权书

本学位论文作者完全了解云洼太堂有关保留、使用学位论文的规定。特

授权云洼太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,并
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学位论文作者签名:?喙三
签字日期:&.。罗年7月

导师签名:

签字日期:Qk7年罗月3日

第一章引言

第一章引言

1.1研究的背景与意义
分业经营与综合经营是商业银行经营管理中长期以来争论的一个热点问题。 特别是在当前金融危机的背景下,经营模式的选择以及针对某一种经营模式的风 险管理手段的选择显得格外重要。国外发达国家纷纷加快了金融服务业的战略调 整。综合经营成为全球金融业务发展的重要趋势。为了适应日益激烈的竞争,国 外发达国家相继调整有关金融立法,推动金融业从分业经营向综合经营发展。在 这种背景下,组建金融控股集团,实现多元化、国际化经营逐渐成为各国金融机 构保持和提高综合竞争能力的重要选择。目前我国仍实行分业经营分业监管的体 制。这种经营监管体制在一定时期内适应了我国发展的现实情况,对我国金融业 的发展起到了积极的促进作用。但就目前的发展来看,这种模式难以适应综合经 营的世界大趋势。 随着理论的不断创新和我国金融监管体制的完善,我国逐渐出现了以金融控 股公司为主要形式的综合经营实践。金融控股公司以其独特的“集团控股、法人 分业”结构,实现范围经济、规模经济和投资组合效应。而且与全能银行相比, 金融控股公司更适合我国金融机构目前的风险管理现状。虽然目前我国法律对金 融控股公司没有明确的定位,但它在事实上已经存在。 金融控股公司之所以可以作为我国尝试综合经营的一种模式,可以归纳为一 下几个原因:首先,这一模式符合中国当前的需求,他以一种特殊的结构形式实 现的综合经营。其次,我国在综合经营的经营管理方面也国外有较大的差距,很 多方面都处于探索之中。采用金融控股公司这种简单模式有利于经营管理的不断 改进。 综合经营是我国刚刚出现的一个新趋势,目前国内理论界和监管部门对商业 银行综合经营的风险管理尚无深入的研究。商业银行在综合经营中除了要匾临金 融机构的一般风险,还由于它经营方式和管理方式的特殊性会出现许多新的风 险,国内对此的研究却很有限。因此,对我国商业银行进行综合经营风险及其管 理进行研究是非常有必要的,对正在逐渐走向金融业综合经营的中国和正在尝试 通过开展金融业综合经营来提高市场竞争力的国内金融机构而言,在金融业综合 经营以及对金融控股集团进行研究有着重要的理论意义和现实意义。本文选择以 此作为研究方向,就是希望能对我国商业银行进行综合经营的未来发展提供有益 的借鉴。

第一章引言

1.2国内外研究现状 1.2.1国外研究现状
金融控股公司作为金融机构融合的表现形式,其实本身就是金融制度的一种 创新。20世纪90年代以来,发达国家纷纷加快了金融制度创新的步伐。美国在 1999年颁布实施了《金融现代化服务法》,推动了银行、证券和保险业的联合经 营,对《银行控股公司法》以及其他法律的修改,促进了银行控股公司向金融控 股公司的转变。英国对《金融服务法》的修改,促进了金融业的联合经营与金融 控股公司的设立。Jacob Bikker等人(2002)认为金融市场的一个重要发展趋势 就是银行和保险公司结合成金融集团,其中重要的原因就是风险的分散化,以及 盈利性和清偿力的提高。n3杰克逊(2003)认为,金融控股公司受到特殊的附加 管制,可能与金融控股公司所控制的受管制实体的特殊本质有关,亦即监管金融 控股公司的理由与监管金融机构的理由具有直接的关联性。心10bi等人(2003) 在比较了美国商业银行进入非银行领域前后的风险和收益状况之后得出结论,在 扩张之后,总体风险有所下降,市场风险有所上升,经过风险调整后的收益状况 有所改善。b3赫威尔.E.杰克逊在其《论金融控股公司的监管》(2005)中指出, 金融控股公司是指那些控股管制中介机构,主要是存款机构(如商业银行和储 蓄组织)、保险公司或证券公司的法律实体,金融控股公司也可能对一些不受管 制的其他机构具有控制利益。H1

1.2.2国内研究现状
夏斌(2001)指出金融控股公司之需要存在的一个重要原因是协同效应,通过 规模经济与范围经济达到节约成本、增加收入的目的。但协同效应发挥不好,也 有可能带来不良的后果,即可能带来各种风险。瞄。郭武平(2004)在其《金融集团 化的模式选择与风险控制》一文中管理型的金融控股公司存在规模经济、资源效 应和风险度低的特点,而经营型金融控股公司则相对风险度较大,尤其是产业类 金融控股公司的风险最大,规模效应和资源配置等方面明显不如管理型控股公 司。n舶谢平等(2004)认为金融控股公司的风险包括可能破坏公平的竞争环境、带 来利益冲突和风险传递。障1孔令学(2005)运用制度经济学的方法,分析了金融控 股公司的制度演进。n3康华平(2006)从金融控股公司特有的结构特征和经营特性 出发,在内部风险管理层面上研究分析了公司治理结构、风险管理体系和“防火 墙一在风险控制中的作用,在外部风险监管层面上研究分析了国际监管模式、准

第一章引言

入风险、资本充足风险与退出风险等问题,从而为研究金融控股公司的风险控制 建立了一个较为完整、系统的分析框架。n1曹灯明(2007)鉴于我国上市公司存在 诸多问题,其根源在于公司治理结构不完善、风险管理缺失等,探讨了公司治理 与企业风险管理以及当前存在的问题:并就完善公司治理结构、加强企业风险管 理提出一些建议,以利于企业控制风险、改善公司治理状况,保证企业目标的完 成。比州胡松(2008)认为,金融控股公司发展初期,以完善公司治理机制作为金 融控股公司风险管理的突破口就成为必然。瞳力漆志伟(2008)在文章中指出,资 本金重复计算和高财务杠杆的风险、内部关联交易风险、集团内部的风险传递、 内部利益冲突的风险等四个方面是监管的重点。曙们

1.3论文的主要内容
文章从综合经营与分业经营的对比研究入手,分析比较了包括金融控股公司 在内的各种综合经营方式的优劣。同时用现代资产组合理论,分析了金融控股公 司的风险分散效应。探讨了金融控股公司作为我国当前阶段实现综合经营的必然 性。在此基础上,文章对金融控股公司风险控制进行了研究。最后,结合我国银 行业综合经营现状,就综合经营与金融控股公司制度建设提出了五项建议,以期 对监管者在制定相关政策时有所助益。

第_章综合经营的概念及发展历程

第二章综合经营的概念及发展历程

2.1综合经营的概念
综合经营亦称混业经营、合业经营,是指在金融监管当局的许可下,金融机 构同时经营证券、银行、保险、信托、金融租赁等金融业务甚至参股非金融企业。 综合经营是相对于分业经营而言的。所谓分业经营,是金融机构的一种组织形式。 其核心在于银行、证券、保险、信托分业经营、分业管理,各行业之间有严格的 业务界限,在这种制度下,银行业务与证券业务、保险业务等相分离,彼此之间 业务不能交叉,管理不能混淆。 综合经营包括业务范围上的综合和经营机制上的综合。因此,商业银行的综 合经营包括两个层面:一是在银行业务范围上,银行在从事自身传统存放贷等业 务的前提下,同时经营保险、投资银行、信托等其他业务。二是在经营机制上, 通过参控股其他金融机构等形式突破机构主体限制实现综合经营,最典型的如以 商业银行为主体组建金融控股公司进行跨行业经营。

2.2综合经营发展历程和国际模式 2.2.1综合经营发展历程
国际金融、Ik的发展历程大致分为三个阶段:1929年之前,世界各国金融业大 都实行综合经营;20世纪30年代至70年代末,以1933年美国通过《格拉斯一 斯蒂格尔法》为标志,分业经营成为这一时期主流:1999年11月4日美国通过 《金融服务现代法案》,揭开了金融业又一次走向综合经营的序幕。在经济全球 化和金融自由化的形势下,出于竞争和金融业自身发展的需要,英、德、日等发 达国家也纷纷放松了对本国金融业的限制,从制度上结束了分业经营的历史,综 合经营成为主流发展趋势(如表2.1)



第三章综合经营的必然趋势

第三章综合经营的必然趋势
从金融经营体制设计的角度分析,分业经营与综合经营各有利弊,综合经营 具有效率优势,而分业经营具有稳定优势。分业还是综合,其核心或关键的问题 是能否在增进效率的同时有效地控制风险。而这又取决于几个重要约束条件的有 效性,如产权、治理结构和风险管理技术所决定的内控系统的有效性,市场竞争 的有效性,监管的有效性,信息的有效性等方面。

3.1分业经营的合理-眭分析
分业经营的选择与中国金融业风险的特性、经济改革和市场化转轨的内在逻 辑以及目前推行综合经营的制约因素有关。 分业经营在推进金融稳定与安全、防范和化解经济与金融风险方面,具有不 可替代的作用。巨额的国企不良债务、社保资金缺口和经济发展中的诸多政府“隐 含担保”,不规范的证券市场运作,表明中国经济与金融业的现实与潜在风险仍 然较大。 分业经营有助于提供有效的风险隔离带,阻止金融风险的交叉传播,从而规 避共有金融风险的泛化;有助于克服产权主体缺位和预算软约束化的商业银行在 综合经营(尤其是参与证券投资)中的风险与受益的不对称性,限制不正当权利 介入和操纵金融市场的非法和灰色活动空间,维持金融安全和稳定,从而有利于 防范体制性金融风险。中国金融现阶段的不够发达说明,中国金融各业在既有的 业务领域内挖掘潜力、寻找增长“亮点”,从而继续生存和发展等方面,仍尚有 较大空间,同时在与发达国家的综合金融机构的竞争中,中国金融机构处于劣势, 在综合经营条件尚不具备或不充分的背景下,分业经营至少可以减缓西方综合金 融机构对中国金融的冲击,这样看来,具有一定存在的现实合理性。

3.2经营模式选择
综合经营是中国金融业发展的必然趋势。这是由国际大趋势、市场竞争与经 济开放、市场需求变化等因素决定的。 首先,分业经营有悖于全球综合经营大势,不利于提高中国商业银行的国际 竞争力,这是中国发展综合经营的现实压力。分业经营使各金融机构的业务局限 于传统领域,业务狭窄,规模小而分散,极大地限制了各自的竞争力,尤其是传



第三章综合经营的必然趋势

统的商业银行业务领域,主营收入下降,边际利润由于资金成本的提高而大大减 少,竞争能力和盈利能力受到了严峻的挑战。而在综合经营中,银行、证券、保 险、信托及期货、期权等金融衍生商品都得到巨大发展,商业银行、证券公司、 保险公司之间的相互控股与并购重组,可以扩大了集团公司的盈利空间。同时也 由于经济、金融的一体化的发展,各金融机构也需合作以共享客户信息,减少信 息不对称性,提高管理和服务水平,满足客户多方面需要。我国金融业服务手段、 服务种类的不足,已经严重地制约了金融行业内部和行业之间的公平竞争和竞争 能力的提高。我国金融业的分业经营如长期化,将加剧商业银行与该制度安排的 潜在冲突,限制金融工具的创新和金融机构的跨业并购。这样就会“内耗”分业 经营的正效应,增大其负效应,激化分业经营与提高中资金融机构的国际竞争力 的矛盾,并最终宣告分业经营制的终结。 其次,随着中国经济与各类市场开放程度的提高,国内外金融机构为求得市 场先机和优势,必将在激烈的金融市场中加强业务渗透和金融创新(如资产证券 化、保险证券化等),进行大规模的金融跨业并购。这些竞争举措,会模糊金融 工具与金融机构的分业界限,使分业经营名存实亡。根据WTO协议,在入世两年 后,我国允许外资银行办理中资企业人民币存贷款业务,五年后,外资银行享受 国民待遇,可以办理居民人民币业务,不再有客户和地域限制。由于外资金融机 构绝大多数实行的是综合经营模式,而我国现行的《在华外资金融机构管理条例》 也允许外资银行从事外币投资业务,综合经营的外资金融机构将会采取分设不同 子公司的形式,同时向银监会、证监会、保监会申请银行、证券和保险业务牌照。 在未来几年里,这些外资金融百货公司将在极不平等的前提下与中资金融机构展 开优质人才和客户资源等方面的竞争,优质人才和客户有向外资金融机构转移的 风险,中资金融机构传统业务的市场份额有可能迅速滑落。在新兴的金融服务领 域,外资金融机构也会因其先发优势首先占据相当的市场份额。2006年对我国 来说是一个转折之年,外资银行的所有业务己彻底放开,外资金融机构从业务领 域到空间范围与我国银行业展开全方位竞争。外来竞争的压力迫使我们重新审视 严格的分业经营、分业监管的金融格局,虽然目前看来,我国的分业经营与监管 实行的时间还不长,金融系统防范风险、抵御风险、化解风险的能力还不强,但 是面对压力,采取符合我国国情的金融混合经营方式来应对竞争,是非常必要的。 第三,综合经营的国内市场需求旺盛。国内居民和企业基于金融资产需求的 有效多元化和综合性,要求金融机构能提供“一站式”的全程金融服务,产生了 综合经营的最终市场需求。与此同时,国内证券业的融资困境,银行业的利润空 间缩小,以及保险业的投资渠道狭窄与承保能力下降,使得金融业纷纷呼吁对分 业“松绑”,为综合放行。市场需求推动了银、保、证三业的合作和渗透,综合

第三章综合经营的必然趋势

经营在中国初露端倪。

3.3模式选择原因分析
西方大多数发达国家的金融经营体制都经历了一个综合一分业一再综合的
变迁过程。尽管各国的制度变迁路径有所不同,但综合经营已然成为各个国家在 金融全球化竞争博弈中的动态最优化选择。总体来看,金融综合经营有其内在规 律和外在动因,如下:

3.3.1内在规律分析
我国选择综合经营有以下内在规律: 第一,银行业和证券业天然就是融合的。20世纪30年代以前,出于资金 融通便利的需要,世界各国不仅在银行业和证券业之间,其金融领域的其他各分 业的业务范围之间也没有严格的限定。 第二,分业体制主要是国家管理力量强制推动的结果。通过法律和监管确立 了分业体制,分业体制的确立更多的体现了强制性制度变迁特征,而非金融发展 的自然选择。 第三,商业银行利益驱动与分散风险的需要。综合行为先于法律突破,商业 银行是综合的主要推动力量。20世纪60年代,实行分业经营的国家纷纷出现了 向综合转化的迹象。不论是采用全能银行制的德国,还是采用金融控股公司的美 国,都经历了微观金融主体通过金融工具创新对法律限制不断突破的渐进过程。 在各类金融机构中,商业银行对综合经营的需求最为强烈,是金融创新的核心主 体。因为商业银行面对其他金融机构的挑战,利润率不断下降,迫使其不得不拓 展新的业务领域,寻求新的利润增长点。 根据资产组合理论,综合经营能够实现金融资产的多元化,可以有效地降低 和分散风险。一是集团公司主要行使股权投资职能,不同业务的成员公司管理互 相独立,管理的专门化,可以保证较高的业务管理能力,降低管理风险。二是交 叉销售等商业活动处于严格的市场监督之下,透明度更高,市场风险降低。三是 内部多个法人,各项业务在独立的成员公司内部进行,相互之间无须为个别成员 的业务风险承担责任,从而有利于保障自身整体的资金安全。 第四,综合经营是提高资金使用效率,推动企业融资生命周期升级以及改善 我国公司治理状况的需要。 公司治理有两种模式,一种是英美模式,通过“外部治理”或公司控制权市 场来实现:一种是欧日模式,通过“内部治理”或集中股权/债权(大股东监督)


第三章综合经营的必然趋势

来完成。英美比较注重市场的作用,公司的业绩由市场评判,干得好或不好,自 有市场来赏罚,这种观点叫“外部治理”。公司外部治理依赖的是公司控制权市 场,主要通过敌意收购。其基本假设是证券市场价格必须正确反映企业的基本面, 如果这个前提不存在,就不可能通过外部市场来制约经理人。假定证券市场的价 格正确地反映了企业基本面状况,那么如果公司管理不善,其股票价格就会走低, 引发敌意收购,因为只要把管理搞上去,公司价值会回升,收购者有额外的利润 可赚。而欧洲大陆国家与日本的模式是“内部治理”,即一个公司一定要有大股 东或大债权人,大债权人可以是银行,大股东可以是株式会社或者大的财团。有 大股东或大债权人的存在小股东就安心了。 目前我国公司治理的现状非常令人担忧,从我国国有企业现状来看,不论是 上市公司还是非上市公司,都存在严重的公司治理缺陷。对非上市公司而言,“所 有者虚位”、内部人控制,企业高管的目标函数是个人利益最大化,而不是股东 利益最大化;对上市公司而言,由于证券市场定价能力的丧失,股价不能成为合 理的评判企业价值的标准,二级市场表现和企业状况不配比。再加上股票市场的 割裂对管理不善的企业敌意收购也不能发生,公司治理模式中的外部治理机制不 能顺利发生作用。从内部来看,股权分置的状态对大股东而言是个保护,小股东 的理性选择只是用脚投票,不可能通过市场收购来剥夺管理层的控制权。再加上 我国目前法律规定银行不得对企、fk投资,银行不能持有上市公司股权,就不可能 出现欧日模式下,企业主银行成为公司内部治理的关键当事人,小股东就可以高 枕无忧地搭便车的情况。这样,我国上市公司的内部治理机制也不能有效实现。 为了解决我国企业目前公司治理方面的难题,一个可供选择的思路是做大、做强 我国综合经营的金融集团,让它起到公司治理关键角色的作用。综合经营的金融 集团担任这个角色是有天然优势的,它作为企业信贷和资本市场的融资主体,同 时作为企业资金存取、清算、投资的主体,它对企业非常了解,而且可以在关键 时刻通过控制企业运营资金来控制企业,这样又拥有治理的权威。金融集团和企 业之间多方面的业务往来使得金融集团不能不积极参与对企业的监控,弥补对企 业管理层监控的真空,推动公司治理结构的完善。在企业从银行融资到资本市场 融资的飞跃中,金融集团起到至关重要的作用。企业的质地、信誉、产品的市场 前景这些信息可以被金融集团中已经通过信贷往来而对这些信息了如指掌的商 业银行所获取并低成本传递给集团中投资银行机构。这种非常有价值的信息对降 低企业资本市场的融资成本,提高融资速度都是非常重要的,可以说,综合经营 体制下可以推动企业融资生命周期升级,推动企业从银行融资向资本市场融资的 飞跃,企业作为国民经济的一个个细胞,企业融资周期升级的加快对整体国民经 济的进步无疑是非常有利的∞1|。
10

第三章综合经营的必然趋势

3.3.2外部动因分析
第一,竞争环境——金融全球化和金融自由化的推动。
金融机构竞争与整合追求乘数效应、规模经济和范围经济,全球竞争中,金 融机构规模的大小、业务范围的宽窄等决定其在竞争中所处的地位。当初,以德 国为代表的实行综合经营国家的金融机构具有向全球客户提供全方位金融服务 的优势,相对处于有利地位,而以美国为代表的实行分业经营国家的金融机构则 陷入劣势,面临前所未有的压力,无形中促使这些国家的金融管理部门纷纷放弃 原先金融分业管制的政策,普遍实行综合经营,以谋求金融业的平均利润和规模 化经营效益。

第二,技术支持——以计算机和互联网为特征的信息技术的发展。
以计算机和互联网为特征的信息技术的发展为金融机构降低综合经营成本 提供了有利的技术支持,其极大地降低了金融数据处理成本与金融信息成本,提 高了金融机构的业务扩张能力,使金融机构可以进入诸多非传统领域并突破地域 的限制。毋庸置疑,金融业务电子化、网络化的发展最终会突破分业限制,为金 融机构业务多元化奠定基础。科技与信息技术的不断进步,也为综合经营金融机 构加强风险管理与综合平衡能力提供了更好的条件,使金融管理部门能够通过先 进的技术手段实施严格的金融监管。

第三,市场导向——客户对金融商品和服务多样化的需求。
金融机构同业间的竞争,说到底是争夺客户,其经营水平的优劣更侧重于体 现在服务的便利、高效、准确,如果你不能满足客户多样化的需求,这种金融机 构就不具备竞争力。在分业经营条件下,由于难于提供综合化的服务,会失去许 多客户和资源,市场机制难以有效发挥作用,因而分业经营社会成本更大。客户 对金融商品和服务的多样化需求,迫使金融机构改变陈旧的经营模式实行综合经 营,建立以客户为导向的经营理念,注意搜集客户信息并进行充分的数据挖掘、 调整和创新服务项目,设计出高附加值、个人色彩强的金融产品,通过对客户提 供一揽子的金融服务,满足客户多样化的需求,并在与客户建立互信互惠的关系 中获得长期利益,以此降低金融交易成本。

第四,制度保证——金融监管水平的提高和金融机构内控制度的加强。
金融监管当局监管水平的提高为综合经营提供了宏观环境。主要体现为:一 是金融监管手段的现代化;二是金融监管内容的标准化和规范化;三是强调金融 法规监管与金融机构的自律监管并重;四是金融监管由外部管制转向更加重视内 部控制:五是借助信用评级加强监管强化市场约束。此外金融机构内部控制制度 的加强、存款保险制度的建立、信息披露制度的完善等一系列制度安排,使得从

第三章综合经营的必然趋势

金融体系内部产生金融危险的概率减少时,综合经营体制就成为必然的选择。

第四章我国综合经营的实现途径

第四章我国综合经营的实现途径

要提高我国金融业的竞争力,迎接来自国内外同业的挑战,关键在于找到适 合的综合经营模式。华尔街三大投行的破产以及高盛和摩根士丹利转型银行控股 公司,意味着美国以投行主导的金融控股集团模式正在向以德国为代表的银行主 导模式回归。从我国实际情况来看,金融控股公司既可以顺应金融业跨业经营的 趋势,也充分考虑了我国金融业市场风险承受能力较弱、金融法律外部监管体系 不健全的现实国情。金融控股公司的模式比全能银行模式更适合我国。

4.1金融控股公司的涵义
金融控股公司(Financial
Holding

Company)是一种最新的综合经营模式。

美国的《金融服务现代化法》率先采用“金融控股公司”这一新的法律范畴,但 是并没有给予直接定义。从有关法律条文可以归纳出,金融控股公司实质上是以 控股公司的组织形式从事金融跨业经营的公司。台湾《金融控股公司法》(2001 年)第4条规定,金融控股公司是对银行、保险公司或证券商有控制性持股,并 依本法设立之公司。依据巴塞尔银行监督委员会、国际证券联合会、国际保险监 管协会三大国际监管组织对金融控股公司的定义:金融控股公司指的是在同一控 制权下,完全或主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业提供 服务的金融集团。金融控股公司实质上是一种股权合作的方式, 在风险管理和

投资决策等方面以控股公司为中心,各金融机构相对独立运作,并以控股公司的 方式相互进行业务渗透。综上所述,金融控股公司存在着以下一些特点: 一、产权纽带 金融控股公司顾名思义,是一种通过对其他金融机构持股的形式实现的金融 集团。母公司(总公司)主要通过对其他金融机构持股来实际控制其经营活动,往 往会形成“金字塔”式的企业组织结构,是一种中央集权式的经营模式。 二、综合经营 金融控股公司最显著的特点就是,金融集团及其下机构从事着银行、证券、 保险,甚至工商业等多种业务,但其主业仍是金融业。这种经营模式会为集团带 来许多优势,如可以相互共享信息资源、营业网点、客户资源等,但这种经营模 式也会为金融集团带来一些风险,这部分内容笔者将会在第五章详述。 三、 财务并表,各负盈亏

根据国际通行的会计准则,金融控股公司对控股51%以上的子公司,在会计 核算时合并财务报表。合并报表的意义是防止各子公司资本金以及财务损益的重

第四章我国综合经营的实现途径

复计算,避免过高的财务杠杆。这一点是非常重要的,综合经营与分业经营最大 的不同就在于分业经营自身就具有“防火墙”的功能,可以有效隔离行业内的风 险传递。这种核算方式使控股公司对子公司的责任、子公司相互之间的责任仅限 于出资额,而不是由控股公司统负盈亏,这就防止了个别高风险子公司拖垮整个 集团,也实现了综合经营下的“防火墙”的设立。

4.2发展金融控股公司在理论和实践上的优势 4.2.1风险减少作用
通常认为,投行业务和传统商行业务在基本流程、利润来源和经营风格等各 方面都存在重大差别,前者的收益水平较高但同时风险也较高。事实上,投行业 务的风险和商行业务相比,并没有人们想象中那么高。而且不同的投行业务所涉 及的风险大小和风险种类都不尽相同,不可一概而论。事实上,如果满足一定条 件,综合经营不但不会增大银行风险,还有助于降低和分散其整体风险。 如果把投行业务和商行业务分别视为银行投赣组合(portfolio)中的两项

单独资产,设其收益率和收益方差分别为,;和g(当汪s时,代表投行业务;当 江b时,代表商行业务)。根据现代投资组合理论,银行整体收益率_和收益方
差仃。分别为:



1%=V砷+(1一’,)g+2v(1一V)p帆(2)
其中,v为商业银行所占比重,P为气和%的相关系数。 设投行业务的风险较高,即g>%。如果通过综合经营能达到分散风险的 目的,就意味着要使当v取某些值时,仃,<%,则盯,<cr6的必要条件为P<1。 此外,商行业务所占比重v不能太小,否则(2)中第二项就会偏大,可能导致 o。>吼o

名=v而+(1一’,)‘

(1)

4.2.2规模经济和范围经济的实现
所谓规模经济,一般界定为初始阶段,厂商由于扩大生产规模而使经济效益
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第四章我国综合经营的实现途径

得到提高,这叫规模经济:而当生产扩张到一定规模以后,厂商继续扩大生产规 模,会导致经济效益下降,这叫规模不经济。从理论上来说,金融控股公司由于 其规模较大,业务种类较多,并且可以灵活调动和运用其资金和各种资源,因而 可以带来规模经济效应,其渠道主要有以下几种:第一、金融控股公司由于规模 较大,产品销售的数额也较之一般金融机构大,因而可以将管理同一客户关系的 固定成本分摊到更多的产品和业务上,降低了平均成本。第二、金融控股公司可 以提高分支机构的经营效率,共享客户和信息资源,降低经营成本。金融控股公 司可以利用自身的分支机构和已有的其它销售渠道销售多种金融产品和附加产 品,有效降低了产品的销售成本。第三、金融控股公司可以通过调整集团内部财 务结构适应金融产品和服务需求状况的变化。 范围经济理论的主要思想是,如果联合生产几种产出的支出比分别生产它们 的支出要少,那么就称联合生产存在范围经济。在金融市场上,客户产生的对多 种金融产品的需求有助于发挥金融控股公司的范围经济效应。但是金融综合经营 中存在的范围经济,主要还是源于金融控股公司的资产弱专用性。资产专用性指 对已经投入生产过程的资产进行再配置的难易程度,或者说再配之以投入要素成 本的高低。资产专用性越低,重新配置成本就越低,变更经营领域的交易费用也 就越低,就越容易实施综合经营:反之资产专用性越强,重新配置成本越高,分 工程度便越高,就很难实施综合经营。金融集团中的各种资源,包括货币资产、 固定资产、人力资本和信息都具有资产弱专用性,所以较之其他专业金融机构, 金融控股公司能够更好将其资源运用于多种产品和业务的开发、管理和销售,实 现范同经济。金融控股公司在经营中范围经济的产生主要源于: 第一,成本的分摊和节约。金融控股公司是综合经营的主体,同时经营着银 行、证券和保险业务,能够为客户提供种类繁多且多元化的金融产品。这种情况 下,固定的管理费用等成本就可以在更为广泛的业务上进行分摊,降低了单位产 品的成本。 第二,金融控股公司内部不同业务部门之间可以实现信息共享。金融控股公 司可以建立起一个完善的客户信息管理系统,一方面通过不同的业务部门搜集客 户的财务、个人信息和信用状况;另一方面,也可以向其提供关于客户的各种信 息和资料。这样可以减低集团的信息成本,提高信息使用的效率。 第三,信誉的外溢效应。由于“信誉外溢效应”的存在,金融控股公司可以 利用自身在公众心目中较高的商誉向顾客推荐和提供其开发的其他金融产品,有 利于其业务的拓展和市场的开发,增加收益。 第四,金融需求的关联性。由于金融产品的需求者可能会同时购买多种金融 产品,如银行存款人出于增值保值的动机,会购买其他的投资产品:汽车贷款者

第网章我国综合经营的实现途径

会购买汽车保险。金融控股公司会进行多种金融产品的交叉销售,提供“一站式” 的金融服务,这样不仅降低了成本,还有利于拓展业务,增加收益。对金融控股 公司规模经济的实证研究,首先必须假定其停工的金融服务与产品组合不便,否 则与范围经济难以区分,但这点在具体操作中难以做到,有很多学者也因此认为 综合经营的效益主要得益于范围经济而非规模经济。

4.2.3并购产生的协同效应优势
由韦斯顿(J.F.Weston)提出的协同效应理论认为,公司兼并对整个社会来说 是有益的,它主要通过协同效应体现在效率的改进上雎6|。金融控股公司的协同效 应主要是通过控股公司将不同地区、不同业务的优势加以组合利用而产生的,主 要包括管理协同和财务协同两方面: 一、管理协同 管理协同主要是通过对于管理资源的充分利用来实现效率的提高:(一)金融 控股公司在兼并其他金融机构后,可以精简被兼并方的管理机构和人员,节省管 理费用;同时还可以借助自身较高的管理效率和较为完善的管理体系,来改善被 并购金融机构的管理状况,提高整个公司的运作效率。(二)由于金融控股公司旗 下存在多种金融业务,所以可以通过金融业务交叉的优势互补,来增强竞争力, 提高市场份额。 二、财务协同 财务协同效应是指通过资本筹划、财务筹划、成本节约、收入提高、服务改 进、税收优惠等方式来提升经营业绩所产生的现金流的挣现值增加。金融控股公 司经营的财务协同效应主要体现在以下几方面: (一)成本收益的改善。金融控股公司进行收购和兼并以后,经营规模和范围 的扩大可以为其带来规模经济和范围经济,同时公司内部的有效合作也能够从各 方面降低成本,提高收益。 (二)资金运用。对公司的资金和资产的管理是金融控股公司的基本业务之 一,对于其旗下的各金融机构的资金,金融控股公司可以灵活的调配和使用。综 合经营主体由于是资产集约化管理,所以在进行资本运营过程中要比一般性公司 的资本运营更为便利和更具效率。这是实现协同效应的一个重要途径,也是金融 控股公司的经营优势所在。 (三)实现合法避税。根据我国税法的规定,对不同类型的资产所征收的税率 是不同的,金融控股公司可以针对这方面法律法规上的差异,进行合理的税收筹 划,达到合理避税的目的。同时金融控股公司实行合并报表,统一纳税。这种做 法平抑了各部门不同的利润水平,也实现了合理避税。这种效益的取得不是由于
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第四章我国综合经营的实现途径

效率的提高而引起的,而是由于税法、会计处理管理等内在规定的作用而产生的 一种纯金钱上的效益。

4.2.4投行子公司业务的效率优势
金融控股公司下的投行子公司业务将提高资本市场中投融资的效率并促进 金融衍生工具的创造与交易新体制下投行子公司可以调用原来商行的资源,通过 组织建立企业管理,购并重组方面实力雄厚的专家组,为企业提供全面的中介咨 询服务。帮助收购方提供设计融资方案寻找收购目标并融资实现收购方案。投行 子公司的基金、资产管理业务能为中小投资者的证券投资提供有效的途径,投资 者通过购买高资信的投行基金,可获得基金投资的规模效应,实现证券品种多样 化,分散风险避免个人投资的盲目性。此外,投行凭借期货、期权、权证等衍生 工具将为银行带来新的收益,同时竞争也将激励投行子公司为顾客创造各种新的 金融衍生工具。 综上,古今中外从来不曾存在过完全“纯”的、能够严格理论界定的分业经 营和综合经营模式。既然金融控股公司实现了综合经营,它就应该已经是一种综 合经营的模式,而且,金融控股公司是一种便于内部风险控制和外部风险监管的 综合经营模式。该模式下,基本解决了追求综合经营所要求的效率问题,同时, 母公司综合,子公司分业经营,分别接受监管,能够规避商业银行法、保险法和 证券法有关分业经营分业监管的法律限制,阻隔风险在银行、证券和保险之间蔓 延传递,有利于维护整个金融体系的安全,其可能的风险程度基本上在我国金融 业者和监管部门可承受的范围内,所以,金融控股公司应该成为我国探索综合经 营方式的最优选择方向。

4.3现阶段我国适合发展金融控股公司的原因
国际金融领域的金融全球化和自由化日益加剧,随着我国金融业的全面开放 和国外金融集团的进入,面对多元化金融控股公司,我国分业模式下单一业务范 围的金融机构难以面对激烈的竞争。在这种情况下,我同推行综合经营已经是势 在必行,而且也已经具备了一些发展综合经营的条件。虽然我国的金融经济状况 中还存在市场机制不完善、证券市场运作不成熟不规范等弊端,但在综合经营的 国际趋势下,还是应当顺应潮流,逐步推行综合经营。当前我国的金融业在坚持 分业经营的同时,还要面对竞争压力,所以在步入综合的进程中,应当实行金融 控股公司模式而非全能银行模式。这主要是由我国的现实情况所决定的,因为:

第四章我国综合经营的实现途径

4.3.1金融体制及法律法规的限制
我国当前实行的是分业经营、分业监管的金融体制,且金融法规明确界定了 银行、证券、保险业务的界限。虽然近几年,为了顺应经济发展,政府对金融法 规进行了一些修改,但我国的金融体制仍然是分业经营。如2003年《中华人民 共和国商业银行法》第四十三条规定,“商业银行在中华人民共和国境内不得从 事信托投资和股票业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业 投资。但是,国务院另有规定的除外。”2002年的《中华人民共和国保险法》第 六条:“经营商业保险业务,必须是依照本法设立的保险公司。其他单位和个人 不得经营商业保险业务。”2004年《证券法》第六条“证券业和银行业、信托业、 保险业分业经营、分业管理。证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立” 以上条例都明确了分业经营的原则。在这种金融体制下,根本无法建立要求综合 经营金融体制的全能银行,这与我国的现状是背道而驰的。而且,建立全能银行 需要具备完善的法律法规,只有在这种框架下才能使金融市场正常运行。虽然我 国目前的法律体制没有明确禁止金融控股公司的成立,但现存的金融控股公司都 是在法律空隙中寻求生存和发展的。所以,我国目前还难以推行全能银行的经营 模式,却存在着金融控股公司的发展空间。

4.3.2金融机构发展状况
由于历史原因,我国长期的分业经营体制使金融机构无论在业务结构还是人 才结构方面都较为单一。同时,各类金融机构的运营质量也不尽如人意,而且其 企业文化的差异也较大。而全能银行是内部综合性金融控股集团,对于业务、信 息、资产结构和人才等方面都有较为综合的要求,在这种情况下,难以建立起具 有较强竞争力的全能银行。对于金融控股公司而言,情况就完全不同了。金融控 股集团不是在集团内部设立机构,开发业务,而主要是通过收购和兼并的方式来 控股其他金融机构成为其子公司,子公司之间完全是独立运作,仍经营单一业务。 综上所述,我国的现实环境难以形成不同金融机构的完全统一与融合,反而更有 利于金融控股公司的形成与发展。同时,金融控股公司也有助于推动金融机构的 市场化进程。同时,我国己经形成了一些实质上的金融控股公司。作为一种分业 经营体制下的有效的组织形式,也有一些金融集团已经在我国的金融市场上经历 了一段时间的自我完善和发展,积累了经验。如中信控股、光大集团和平安集团 等,它们都通过一系列的股权安排实现了金融控股公司的组织架构。而中信集团

更于2002年获得国务院批准,成立了中国第一家金融控股公司一中信控股有限

第四章我国综合经营的实现途径

责任公司。因而,金融控股公司是我国综合经营应当选择的模式。

4.3.3我国目前的金融监管水平有限
我国目前的金融监管体系仍属于分业监管。尽管目前银监会、证监会、保监 会三家监管机构之间己经建立了联席会议制度,并签订了《备忘录》。但这种制 度并未形成具有约束力的制度安排,容易流于形式。而全能银行模式的实行要以 良好的金融监管体制和环境为前提。因为,首先全能银行本身没有在各部门之间 设立防火墙的义务,容易产生利益冲突;其次全能银行金融业务内部交易较多, 使不同业务之间的风险容易传递,产生多骨诺米牌效应,影响集团的正常运营。 加之不够完善有利的金融监管系统,很容易引发会融市场的不稳定。而对金融控 股公司而言,由于母公司的统一协调,子公司之间按照市场化原则交易,利益冲 突较少,有效的防火墙能隔离风险,银行部门一定程度上不受证券部门经营失败 的影响,控股公司的责任只限于它对证券子公司的资本投入,在一定程度上实现 了风险和收益的平衡。因此,在我国向综合经营监管的渐进式过渡过程中,建立 金融控股公司是一种更为稳妥的制度安排。

4.4金融控股公司模式分析
从国外金融业综合经营的发展趋势看,通过组建金融控股集团,实施国际化、 多元化的经营战略是各国金融机构提高核心竞争力的主要手段,金融控股集团发 展的共同特点主要表现在以下几个方面: 第一,国外金融控股集团多数是由银行控股公司发展而来,因此金融控股集 团的主要资产通常是商业银行。也有少数由大型保险集团演变而来,如安联公司 的主体资产为保险公司。这些金融控股集团也不同程度地涉足非金融行业,但对 非金融企业的投资通常是通过旗下的投资基金完成的。因此严格来说,非金融企 业资产从属于这些金融控股集团的资产管理业务,并不影响整个集团的金融企业 属性。 第二,无论通过何种模式对下属予公司或业务实施管理,国外金融控股集团 普遍采用母公司整体上市,子公司全部退市的办法,多数子公司成为全资附属金 融机构,金融控股集团对子公司实行直接和完全的控制。在深化金融改革的过渡 期内,金融控股集团都普遍采用兼任子公司主要领导的形式来加强对子公司的绝 对控制力。在实施大型并购计划时,金融控股集团往往用上市的控股公司股份与 被收购方股东进行换股,以保持并购完成后对被收购公司的绝对控制,防止在多 个子公司层面受到小股东牵制。
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第四章我国综合经营的实现途径

第三,金融控股集团整体上市后,都对各金融子公司的业务实行矩阵式管理, 如图4.1所示一般从纵向设置公司金融业务、消费者金融业务和资产受托管理业 务三大事业部实行垂直管理,为适应监管的法律环境,横向在形式上保留各行业 性金融子公司的法律地位,管理人员职务均以纵向功能性职务为主职,负实际的 经营责任,横向子公司职务(法律职务,通常是兼任)只负责财务报表、遵规,没 有经营决策权。

jI.…....................……..…..………j:

I……………………………一一-. i按子公司法律结构划分的横向管理线 i

;按事业部划分的纵向管理线

:.…-.-..~~……………………….I

图4.1金融控股集团的矩阵式管理模式 资料来源:徐放,金融控股公司发展模式研究,对外经贸大学金融学硕士学位论文,
2007.11.01

简言之,“集团整体上市,子公司全部退市,多数子公司成为全资附属金融 机构,金融控股集团对子公司实行直接和完全的控制,建立了以业务主线或事业 部纵向垂直管理为主的矩阵式管理架构”,这是国外金融控股集团最主要的共同 特点和发展模式,其优势主要体现在以下几个方面: 第一,有利于融资和规模扩张。从资本运作来看,金融控股集团通过整体上 市融资,为大规模收购与兼并各类金融机构和资产提供了便利,这正是国际上金 融控股集团资产规模得到迅速扩张最直接的途径和方法。
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第四幸我国综合经营的实现途径

第二,有利于整合和发挥集团优势。从公司治理结构来看,通过股权转换后, 原子公司的小股东成为金融控股集团的股东,从而避免了原子公司小股东和管理 层为了局部的利益,各自为政,金融控股集团的整体战略无法有效地实施的弊病。 金融控股集团通过对全资子公司进行更为直接的管理,能更好地进行业务的统一 规划和对客户的协同服务,更好地进行资源统一调拨和共享,以及风险统一测量 和控制,从而达到金融控股集团整体和长远利益最大化。 第三,有利于适应法律及监管要求。从法律与监管制度来看,各同的《银行 法》以及金融监管机构对银行的收购兼并、股权运作等投资活动都有许多限制, 而金融控股集团的股权投资活动更适应于法律和监管制度的要求,能够更好地实 现在金融控股集团平台上进行综合经营的目的。 第四,有利于形成统一的知名品牌。从品牌管理角度来看,使得子公司不再 处于各自行业内较低层次竞争中,而是以一个整体处于金融集团综合经营的较高 层次的市场竞争地位,因此,取消子公司各自的品牌和商誉,统一使用金融控股 集团的品牌和商誉成为必然。日本、台湾均是如此,其他的比如,瑞士信贷集团 合并丰泰保险后,经过多年摸索,正在计划取消丰泰保险的品牌,统一使用瑞士 信贷集团的品牌和商誉。瑞银集团在收购华宝集团投资银行业务后,初期使用瑞 银华宝的名称,随着业务整合不断地深入,目前对外不再使用瑞银华宝的名称, 更名为瑞银投资银行,统一了品牌和商誉。

4.5金融控股集团的机构组织形态
与金融业务的交叉和融合相比较,金融机构组织形态是金融跨业经营的重要 基础,在我国分业经营的金融法律制度框架下现实存在着一些金融跨业经营组织 形态,金融控股公司因具有“集团综合,经营分业”特征而契合于我国的制度环 境和技术水平,被金融界和理论界所青睐。

4.5.1国有商业银行为核心的金融控股集团
我国的工商银行、中国银行、建设银行都有相当规模的经营非银行金融业务 的法律实体,在跨业模式上近似于英国的母银行模式。1998年,中国工商银行 和香港东亚银行以及西敏证券,收购英国国民西敏银行亚洲证券业务,联合组建 金融控股公司工商东亚有限公司(简称工商东亚),仅三年时间工商东亚在股票上 市、配售及供股、合并与收购、项目融资、银团贷款及债务重组等方面发展颇为 迅速,跻身香港最大投资银行之列。2000年4月中国工商银行收购香港友联银 行,直接在香港开展零售银行业务,并涉足投资银行业务。1979年,中国建设
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第四章我围综合经营的实现途径

银行在香港成立经营投资银行业务的中国建设财务(香港)有限公司。1992年7 月,中国银行在香港成立中银集团保险有限公司开展保险业务。1996年,中国 银行在伦敦注册成立了主要从事投资银行或商业银行业务的中国银行国际控股 有限公司,1998年中国银行的海外投资银行机构和业务进行重组,在香港重新 注册成立中银同际控股有限公司(简称中银国际),中银国际是中行在海外设立的 全资附属的全功能投资银行。2001年中银国际和中银保险先后以外资身份在内 地与国内几家公司合资在成立证券公司和保险公司。从表面上看,工行和中行的 共同点是利用《商业银行法》第43条的管辖地域的局限,规避金融分业的限制, 但依据母国监管原则,该行为实质上获得我国金融监管当局的默许。1995年8 月1日,中国建设银行与摩根斯坦利国际公司、新加坡政府投资公司等合资组建 中国国际金融公司(简称中金公司),主要从事投资银行业务。因为相关的投资协 议在《商业银行法》实施前己经签署,依据《商业银行法》第43条之规定,在 本法实施前,商业银行已向非银行金融机构和企业投资的,由国务院另行规定实 施办法,所以中金公司获国务院特批可以经营人民特种股票、境外发行股票、境 内外政府债券、公司债券和企业债券的经纪、自营以及承销业务,基金的发起和 管理,项目融资顾问等广泛的投资银行业务,2002年中方增持股份至51%并又获 得A股经纪牌照。国有商业银行通过股改、引进海外战略投资者、上市后,综合 竞争力明显加强旧¨。由于银行业本身拥有广泛的客户资源、网络资源和比较完善 的风险管理体系,以银行为平台,投资其他非银行金融机构组建而成的金融控股 集团,有利于集团内非银行金融机构的更好更快地共享银行资源,有利于金融控 股公司的规模效应和协同效应更好的体现。但是短期内,银行,尤其是国有银行 在其他非银行金融业务领域的人才积累、业务创新等方面还显不足,如何更好地 拓展非银行金融业务,是摆在银行面前的现实问题和挑战。

4.5.2信托公司为核心的金融控股集团
在1999年开始对信托公司进行整顿之前,我国信托公司从事信托证券、银 行、保险以及产业投资等广泛的业务,有“金融百货公司”之称。因此,一些信 托公司得以发展成为大型金融控股集团,典型的代表是原中国国际信托投资公司 (后改制为中国中信集团公司)。中信集团公司通过其下属中信控股公司管理的 金融类子公司包括:中信银行股份有限公司、中信证券股份有限公司、中信信托 投资有限责任公司、中信国际金融控股有限公司、信诚人寿保险有限公司、中信 资产管理有限公司、中信期货经纪有限责任公司、信诚基金管理有限公司等,是 国内门类最齐全的综合金融平台。其中,中信证券又控股中信建投证券,中信万 通证券,金通证券和中信基金管理公司等,中信国际金融控股公司控股中信嘉华
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第四章我国综合经营的实现途径

银行、中信资本市场控股公司、中信国际资产管理公司。另外,在第五次清理信 托公司时,要求被保留的信托公司将其证券业务剥离出去,于是一些信托公司就 将剥离出去的证券业务整合组成证券公司,并新设立控股公司 统一持有原有的信托公司和证券公司的股权。典型的例子是上海市财政局将 旗下的上海国际信托投资公司和上海财政证券公司的证券部整合后,成立上海证 券,将原上海国际信托投公司的其他产业整合成为若干分支公司,以上公司由新 设立的上海国际集团公司控股。以中信为代表的金融集团在探索金融控股公司领 域己经取得了一些实践的经验。由于这些集团本身具备的品牌效应,具备门类齐 全的金融牌照,实施金融控股公司综合经营的战略具备了人才、客户、产品、服 务等方面的优势,在有效风险控制的前提下,通过构建一体化、全方位、一站式 金融超市的服务来提高核心竞争力,有利于发挥金融控股公司的整体协同效应和 综合优势。目前主要的问题是,金融集团旗下的各金融子公司规模还不是很大, 在金融集团做好、做强的基础上,如何做大是摆在这些金融集团面前的现实问题。

4.5.3保险公司为核心的金融控股集团
保险公司为核心的金融控股集团的典型代表是中国平安集团。20世纪90年 代初平安保险收购工商银行珠江三角洲联合信托投资公司后,改组为全资控股的 平安信托投资公司。1991年8月平安保险公司证券业务部成立,1995年10月平 安证券有限责任公司成立,平安通过全资公司平安信托持有平安证券公司61%的 股份,余下的股份由平安保险的关联公司持有。2001年12月,保监会《关于中 国平安保险股份公司分业经营改革的通知》,批复了平安保险的机构改革方案, 平安保险股份有限公司更名为平安保险(集团)股份有限公司,该文件以《保险法》 第91条关于财险与寿险分业经营之名,而允许平安保险以子公司或孙公司的形 式进行保险、信托和证券的跨业经营,可以窥见监管层对于经营跨业的模式青睐 于本文的金融控股公司。2003年12月19日,平安信托与汇丰银行联合收购原 福建亚洲银行,2004年3月更名为平安银行,在福建挂牌营业。至此,平安集 团形成了以保险为主,涉足信托、证券、银行和实业投资的金融控股集团。以保 险公司为平台建立金融控股公司,在客户资源、资金、风险管理等方面具备优势, 目前国内的保险集团在金融控股公司领域的探索中,侧重搭建资产管理平台,在 涉足银行领域的发展中还显不足,一旦保险集团在保险、资产管理、银行三个方 面能够平衡发展,综合竞争实力将大大增强,金融控股公司的整体协同效应将充 分发挥。

第四章我囝综合经营的实现途径

4.5.4集团公司为核心的金融控股集团
随着我国企业投融资体制的逐步市场化,以及允许更多的企业投资金融企 业,企业投资银行、证券、信托、保险等多个行业的现象越来越普遍。其中最为 典型的例子是中国光大集团。光大集团直属于国务院,其特点是母公司是一家集 团公司,全资控股银行、信托、证券、保险及各种实业公司,是金融集团中的“航 空母舰”。其集团组织十分复杂,目前形成了北京和香港两大总部,其金融类子 公司有:光大银行、光大证券有限责任公司、光大国际信托投资公司,同时还有 一家管理不良金融资产的准金融公司“光大资产托管有限公司”。另外,该集团 还持有申银万国证券19%的股份,是其最大股东,1998年光大证券参与发起设立 了博时基金管理公司和大成基金管理公司。2001年,该集团又分别与英国标准 人寿、加拿大永明人寿保险公司合资成立人寿保险公司。光大集团同时还拥有香

港上市的3家上市公司——光大控股、光大国际和香港建设公司。此外还直接、
交叉控制着境内外银行、证券、信托、实业等涉及各行业的上市、非上市公司分 别19家和10家,间接控制的孙子公司几十家。需要特别指出的是,一些有实力 的公司也纷纷涉足金融业务,拥有了跨行业的金融经营组织,诸如山东电力集团、 海尔集团、宝钢集团、东方集团、希望集团等,更典型的例子是实施破产清算前 的新疆德隆集团。某些学者会把这些企业集团归属为金融控股公司,但笔者认为, 这些企业集团只是在其多元化投资中涉及到了金融业务,虽然它们对金融企业有 了更多的关注,但他们并不谋求金融业务的综合性交叉和协同。因此,笔者认为, 他们并不属于真正意义上的金融控股公司,仍然只是一种多元化的金融投资而
己.。

第五章我国金融控股公司的风险符理与内部监控

第五章我国金融控股公司的风险管理与内部监控

金融控股公司在带来规模经济、范围经济以及协IJ效应等一系列的优势的同 时,也会带来一系列的经营风险。但是目前国内外尚未对金融控股公司的风险做 出过明确的定义,为了更好的区别金融控股公司风险和金融风险、一般金融机构 风险,本章将主要针对金融控股公司综合经营的特征,对其风险进行定义,并且 提出合理的内部监控框架。

5.1金融控股公司风险分析
金融控股公司风险是指金融控股公司母公司在综合经营中,由于跨银行、证 券、保险等多种金融行业的复杂业务和组织结构,所引起的导致金融控股公司蒙 受经济损失、名誉损失或其它不利的可能性。 金融控股公司是综合经营状态下的金融集团,由于是各种专业金融子公司共 同组成的,因此要面临各个子公司所面临的一般金融风险,如市场风险,信用风 险,操作风险等;另外由于集团公司内部各子公司的联系密切,股权关系复杂, 又会派生出一系列新的、整体性的风险。

5.1.1金融控股公司面临的传统风险
金融控股公司的传统风险按后果的影响范围及其相应的承担主体来分类,可 以分为微观风险和宏观风险。 一、金融控股公司的微观风险 微观金融风险是指参与金融活动的厂商、金融机构、个人投资者等所面临的 不确定的变化结果,其带来的后果一般是孤立的、个体的,不产生连带性的影响。 主要包括信用风险和流动性风险等。 (1)信用风险 信用风险被定义为借款人或金融工具的发行者由于某种原因不能根据信贷 协议的约定条款支付利息或本金的可能性。信用风险又叫做违约风险。更为一般 地,信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务 的市场价值变化而引起的损失的可能性。tH=界银行对全球银行业危机的研究表 明,信用风险是导致银行破产的主要原冈。目前学术界主要采用VaR模型来分 析综合信用风险。 (2)流动性风险

第五章我国金融控股公司的风险管理与内部监控

流动性风险被定义为金融机构不能及时变现流动性资产,导致流动性不足, 从而没有足够的资金履行到期或可能到期债务,造成经营困难甚至破产倒闭的风 险。对于银行而言,流动性风险会在客户提款无法履行支付义务的时候发生;对 于保险公司,流动性风险主要发生在不可预期的自然灾害发生时或者是客户解约 使公司没有足够的现金应付理赔时;对于证券市场来说,流动性风险发生在投资 者不能迅速的将持有的证券卖出或转手之时。 二、金融控股公司的宏观风险 宏观金融风险指金融控股公司在经营时所面临的由于一些宏观因素而产生 的不可抗拒的风险,其带来的后果一般是是整体的、关联的。包括市场风险、操 作风险、环境风险等。 (1)市场风险 市场风险是指由于市场价格不利的波动而导致损失的风险,主要包括利率风 险、汇率风险、股票风险和商品风险。利率风险指金融控股公司的财务状况在利 率出现不利的波动时所面临的风险。在金融控股公司中,在市场利率出现不利的 变动时,它不仅影响金融控股公司的盈利水平,也影响其资产、负债和表外金融 工具的经济价值。汇率风险指以外币计价的资产和负债因外汇汇率变动,而引起 价值上升或下跌剧烈变化而给金融控股公司带来不利影响的可能性。股票风险和 商品风险指股票价格和商品价格的不利波动而导致金融控股公司面临的巨大损 失的风险。 (2)操作风险 操作风险被定义为由于不完善或有问题的内部程序、人员、系统或外部事件 的冲击等造成直接或间接损失的风险。金融控股公司中的银行、保险、证券和基 金公司等部门每天都要通过不同的市场和业务部门来处理大量的交易,而在处理 交易过程中的任何阶段都有可能因为技术雇员、自动系统、通讯网络等出现问题 而导致操作风险。操作风险会存在于几乎所有的金融机构中,而且相对于其他风 险而言,操作风险的预测和计量更加困难。 (3)环境风险 环境风险被定义为金融活动的参与者面临的自然的、政治的以及社会环境的 变化而带来的风险,主要包括国家风险、自然灾害风险等。环境变化既可能会给 金融活动参与者带来直接损失,也可能带来间接损失。如自然灾害、意外事故等 天灾人祸可能给借款人造成直接财产损失和人身伤害,致使借款人无法按期归还 贷款,进而间接地会给发放贷款银行造成损失。也有可能由于国际经济活动中可 能发生的、由于债务人所在国的某些国家行为而引发的重大事件,使得债务人拒 绝或无法偿付国外债权人和投资者的债务,从而给国外债权人和投资者造成经济

第五辛我国金融控股公司的风险管理与内部监控

损失。 此外,还有诸如政策风险、法律风险、声誉风险和其他偶然因素等诸多风险 因素或多或少地存在于金融控股公司中,并对它们的日常运营和管理带来一定的 影响。

5.1.2金融控股公司面临的特殊风险
由于金融控股公司的组织形态和运作制度相较于其他金融机构而言比较特 殊,使其不仅面临着传统的金融风险,也面临着一些其他金融机构不存在的金融 风险,称为特殊的金融风险。这种风险主要包括资本重复计算风险、利益冲突风 险和关联交易风险。 一、资本重复计算风险 金融控股公司中母公司是以资本为纽带实现对子公司的完全控股的。控股关 系过于复杂,而导致了资本很容易在集团内部被重复计算。即为了最大化资金的 利用效率,集团公司可能会在母公司和子公司之间多次使用同一笔外来资本,即 外来资本被集团成员重复使用,层层放大,形成很高的财务杠杆,导致集团“净” 偿付能力远远低于其“名义”偿付能力之和。所以金融控股公司资本重复计算风险 也就是指由于金融控股公司整体资本被多次重复计算而导致其资本不足的风险。 这一点从下面这个例子就可以很明显地看出来: 假设某金融控股公司由商业银行A和保险公司B组成。A自集团外募股700 万元,又将其中的400万投资参股保险公司B。如果B在计算资本时,将这400 万的投资也计算在内,就会形成资本重复计算,造成资本虚增。若B公司再投 资于由其设立的全资子公司C,那么集团公司的资本(A,B,C之和)将进一步增 加,造成更多的虚增,并且有可能使这种资金链关系继续多次重复发展下去,形 成多重财务杠杆,就相当于在集团内部产生了货币创造,使集团抵御风险的能力 被严重高估。 二、利益冲突风险 利益冲突风险被定义为当一个机构服务于两个或者两个以上的利益主体时, 有可能为了使另一个主体处于更好的位置上而牺牲另一个主体的利益,从而影响 金融控股公司整体协同效应的发挥,并带来风险。根据定义,即使是专业性机构 也会面临许多可能引致利益冲突风险的境况,而当金融机构提供的金融产品以及, 客户群不断增加时,利益冲突的可能性就会变得更大。金融控股公司的利益冲突 主要表现在以下三个方面: (1)子公司风险管理文化差异造成的冲突。控制银行的风险主要是关注资产 质量(如保持较低的不良贷款比率);而证券子公司则多是为了满足投资者的“盈
27

第五章我围金融控股公司的风险管理与内部监控

利性”要求在金融市场上从事风险较高的活动;保险公司则主要是关心负债的性 质(如保险资金来源是长期资金还是短期资金)。上述差别会导致集团内风险管理 认识上的不一致。 (2)金融控股公司与客户之间利益不同造成的冲突。由于金融控股公司与其 服务的客户是两个完全不同的利益主体,二者的利益不可能完全一致,而在交易 过程中,客户都处于被动地位,所以金融控股公司完全有动机借用其在信息、销 售上的优势,为自身谋取利益,损害客户的权益。 (3)子公司间利益转移产生的冲突。由于金融控股公司下有多个不同的子公 司,当其中一个子公司遇到困难时,金融控股公司往往会利用其它子公司的资金 来解救该子公司,从而产生子公司之间或者金融控股公司与外部之间的利益冲
突。

三、内部关联交易风险 内部关联交易行为包括系统内部交易,为了避税或逃避监管而相互转移利 润,以及系统内部资金和商品的互相划拨、互相担保和抵押等。金融集团内部关 联交易即金融集团内部交易是指金融企业集团内被管制实体直接或间接地依于 同一集团内部的其它实体来履行契约性或非契约性的、支付性或非支付性债务所 进行的任何交易。金融集团的内部交易表现为以下形式:1)交叉持股。2)集团内 部一个公司代表另一个子公司进行交易。3)向集团内部其它的子公司提供或者从 其它子公司获得担保、贷款或承诺。4)主要股东的风险(包括贷款和承诺、担保 等表外风险)。5)在集团内部配置客户资产的风险。6)子公司之间的资产买卖。

5.2金融控股公司的风险管理 5.2.1现代投资组合理论概述
1952年3月美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主Harry M?Markowitz在
((Journal ofFinance))上发表了题为《资产组合的选择》经典论文。文中提出确

定最小方差资产组合的思想并以严密的数理分析论证了人们为什么以及如何构 建有效资产组合来分散组合证券风险,求得最大收益,从而开创了现代资产组合 理论。【32】
Harry

M?Markowitz模型的假设:(1)每一种投资都可由一种预期收益的可能

分布来代表;(2)投资者都利用预期收益的波动来估计风险:(3)投资者仅以预期 收益和风险为依据决策,在同一风险水平上,投资者偏好收益较高的资产或资产 组合;在同一收益水平上,投资者偏好风险较小的资产或资产组合;(4)投资者

第五章我国金融控股公司的风险管理与内部监控

在一定时期内总是追求收益最大化。在此假设条件之下,Harry M?Markowitz以 预期收益的方差仃2作为衡量风险的标准,在考虑只含有两个资产的组合时,组 合的方差即预期风险为:
2 2

盯;=∑∑置一cD%=x?盯?+x;o-;+2X,X:盯。矿:p。:
i=l

j=l

p=一l时,盯;=x?矿?+x;仃;-2X1X2盯l盯2=(石l盯l-X2盯2)2 p=o时,盯JP2=x?o-?+x;仃; p=l时,仃尸2=x?仃?+x;盯;+2XlX2q口2=(xl仃l+x2盯2)2
其中:X。、x:一资产l和资产2在资产组合中的权重; 盯。、盯2一资产1和资产2各自的标准差; CO%一资产1和资产2的协方差: 肛:一两个资产之间的相关系数。
方差反映了两个资产收益率之间的走向关系,相关系数是协方差的标准化。 从公式中我们可以看出,决定资产组合方差大小的有两个因素:一是资产在组合 中的权重,因此可以通过调整资产组合中各项资产的比重来影响整个资产组合的 风险;二是相关系数,资产组合的风险等于组合中两种资产风险的加权平均的平 方。从资产组合的方差公式不难看出,通过资产组合,可以有效降低投资风险, 并且资产的相关性越高,资产组合的风险就越大,选择相关程度低、不相关或者 负相关的资产构建多样化的资产组合,组合的总体方差就会得到改善也就是有效 降低风险。经过严密的数学推导(推导过程不再详细介绍),发现包含N个资产的 资产组合同样适用于这一结论。因此只要投资者选择不完全同步波动的多种证券 资产进行组合就可以降低非系统风险,这就是组合投资的风险分散化原理,也是 现代资产组合理论的精髓所在。

5.2.2现代投资组合理论在金融控股公司中的应用
虽然在Harry M?Markowitz的模型中研究的是证券资产,从表面看上去与金 融控股公司毫无关系,但实际上如果我们把金融控股公司的各个子公司如银行、 证券、保险等分别看作是单项资产,而把整个金融控股公司看作是由银行、证券、 保险等资产组合而成的投资组合,我们就可以发现金融控股公司符合资产组合理 论的基本原则,这种新的组织结构存在风险分散的效应:

第五章我围金融控股公司的风险管理与内部监控

首先,金融控股公司的经营体现了多元化,通过下设银行、证券、保险、信 托、基金等金融子公司实现综合经营,实现业务、经营地域的多样化,通过为客 户提供便捷的“一站式金融服务”使其更加适应市场需求。 其次,金融控股公司可以通过调整对银行、证券、保险等子公司的投资比例 或者具有不同风险程度的业务比例,进而改变整个金融控股公司总体风险状况, 使之符合金融控股公司整体风险战略及风险偏好。 再次,金融控股公司体现了低相关性。就金融业而言,商业银行、证券公司、 保险公司以及其他金融各业之间存在很强的互补关系。一方面从新制度经济学理 论角度出发,金融服务业的“资产专用性”程度较低。所谓资产专用性是指对已经 投入生产过程的资产进行再配置的难易程度。由于金融服务业经营的是货币资产 而非实物资产,资产的弱专用性使得各行业之间的资产转换十分便捷且成本较 低。另一方面金融服务业之间在某种程度上存在竞争,客户资源呈现此消彼涨的 关系,因此行业之间收益率波动的相关系数一般会小于l,特别是商业银行和证 券公司的收益率波动一般呈负相关。虽然将收益率相关性较低甚至负相关的金融 业务集合在一个金融集团下并不一定能够提高整个金融集团的利润率,但是这种 业务的组合却可以降低整个集团利润率的波动,即降低整个集团的风险。金融控 股公司在同时经营银行、证券、保险等业务时,当某一金融行业不景气而导致该 行业的子公司出现亏损时,就可以通过另一个景气相对较好的行业子公司的赢利 来弥补亏损,因此市场格局的变化对整个金融控股公司的影响较小。同时稳定的 收益率还可以减少商业银行从事风险较大的投资行为,有利于整个金融控股公司 的稳健发展。 此外金融控股公司的组织结构也体现了低相关性的原则。由于金融控股公司 下设的各个子公司都是独立的法人,并且各子公司之间通过设置“防火墙”隔断 了不同业务之间风险传递的渠道,从而各个子公司之间无论是在资金、人力资源 还是风险等方面都是相互独立的,即相关性很低,有利于降低整个金融控股公司 的整体风险。

5.3金融控股公司风险的内部监控
金融控股公司的内部监控体系有内部控制和内部稽核两个部分共同构成,其 目的不是约束和抑制子公司的发展,而是为实现金融控股公司战略目的寻求最佳 的内部资源配置。监控的对象是金融控股公司内不可能出现的各种风险。

第五章我同金融控股公司的风险管理与内部监控

5.3.1内部监控体系——内部控制
1992年9月COSO委员会发布的《内部控制一整体框架》的报告中,将内
部控制定义为“为企业董事会、经营者以及其他成员达到财务报告的可靠性、经 营活动的效率和效果、相关法律法规的遵循等三个目标而提供的合理可信的程 序”。1998年9月,巴塞尔银行监督委员会提出将内控制度的整体框架应用于银 行业。
一、

内部控制框架

基于1992年美国COSO报告所提出的企业应该积极落实其内部控制的理 念,巴塞尔银行监督委员会(BIS)认为,落实内部控制对银行业的发展也是同 等重要的。鉴于这种认识,BIS于1998年发布的《银行组织内部控制系统框架》 报告,提出了银行业关于内部控制的13项原则:(1)公司董事会对于建立和维 持一个有效的内部控制系统负最终责任;(2)高层管理者对于董事会认可的内部 控制政策、方针、实施、评估和监督执行负全责;(3)在企业内普及内控意识; (4)对风险的认识与检测;(5)明确各管理层次在执行内控制度中所负的职责: (6)对利害相关职责的分离;(7)有效的信息来源;(8)信息系统的安全与可 靠;(9)有效的沟通渠道;(10)对内控系统的检测;(11)对内部控制的内部审 计:(12)对内控缺陷的处理;(13)监管机构的责任。金融机构内部控制制度架 构图如图5.1所示:

第五章我围金融控股公司的风险管珲与内部监控

原则一董事会 管理阶层 的监督与 控管文化 风险辨认 与评估 原则四辨识与控制主要风险 原则二高级管理阶层 原则三控制文化

内部控
制的五

原则五控制架构的建立 控制活动 与职务分


大组成 要素

原则六分工牵制 原则七可及时提供的信息

资讯与沟 外部核 金融机 构内部 制度结
构 通

原则八管理信息系统的建立 原则九适当的信息传输管道 原则十持续性监控 原则十一内部稽核的个别监控 原则十二缺失改善

查人员 的角色 与职责 监管操作 与缺失改


监管机 构对内 部控制 制度的 评估

原则十三要求银行建立内部控制制度

图5.1金融机构内部控制制度架构 资料来源:郑晶文,“巴塞尔银行监理委员会与台湾对银行内部控制与内部稽核规范之比 较”,台湾大学,2004年硕士论文 二、

内部控制手段

金融控股公司的内部控制手段主要包括资本控制、战略控制、财务控制、人 事控制、绩效控制和业务流程控制等。其中,资本控制是金融控股公司相对于单 一企业所持有的控制任务。它的目标是确保控股公司资本的保值和增值,是内部 控制的核心;战略控制是对金融控股公司经营范围、经营模式、组织架构以及激 励制度等所进行的全局性、长期性的控制;财务控制是建立能够准确反映投资进 展和绩效的财务信息系统以及建立防御各种财务风险的监控机制;人事控制是指 通过对人员的录用、调动、考评、晋升等形式,使金融控股公司的人员配置达到

第五幸我国金融控股公司的风险管理与内部监控

最佳状态;业务控制是以客户需求为导向,整合既有业务并开发新业务,设立符 合法规要求的“防火墙”以减少和避免利益冲突。

5.3.2内部监控体系——内部稽核
金融控股公司内部稽核是指利用企业内部独立的组织与人员,对企业伞部经 营活动进行连续性检查、研究、建议与评估的一种管理控制制度。其目的是对内 部控制制度是否有效运作进行评估以及衡量内部控制制度实施的效果,并及时提 出改进的建议,以确保内部控制制度得以持续有效实施。 金融控股公司的内部稽核制度应具备下列各项特性:(1)内部稽核为内部控 制的一环,两者实际上相当于一体两面,一个组织应先有内部控制体系的建立, 后辅以内部稽核的行动,方可确保组织的良好运作;(2)内部稽核的范同包含全 部业务活动,并不局限于传统的财务或会计事项;(3)内部稽核在组织与操作上 具有超然独立的地位,不仅不受所属单位以外的任何辖制,并且不从事任何实际 经营活动;(4)内部稽核仅对管理层提供建设性意见,而没有指挥权:(5)内部 稽核的目的不仅在于保障财产、审定报告、监督业务、评核绩效,还在于发现问 题、改进现状、促进效率。 内部稽核作为企业的一种自我诊断制度,以往其职能多偏重于检查财务活动 的真实性与可靠性,随着时代和环境的变迁,内部稽核的作用由消极防止弊端转 为积极提升经营效益,其范围也由狭义的财务活动稽核扩大到各项经营活动的稽 核,涵盖了企业所有的管理领域。

第六章促进我国综合经营以及金融控股公司发展的建议

第六章促进我国综合经营以及金融控股公司发展的建议
随着银行业与非金融行业的联系不断加强,我国金融业已经为分业经营向综 合经营过渡打下一定基础,并积累了一定经验。但与发达国家开展综合经营的银 行相比,我国金融业尚未建立约束综合经营的监管体系,内部防火墙也未完善, 管理、技术、理念等存在缺位,抵御风险能力有所不足。特别是在国内各界对综 合经营的热情普遍高涨的情况下,美国次债危机敲响了新的警钟。因此,要充分 估计到综合经营的风险,现阶段仍应采取审慎态度逐步推进金融经营体制由分业 向综合的转变。 我国金融业从分业经营向综合经营的转变是一个复杂的系统工程,也是一个 循序渐进的过程。由于受短期利益冲突和长期竞争关系的制约,商业银行目前仍 缺乏产品创新动力,其综合经营依然徘徊在较低层次,此类业务的总量、利润构 成在银行业务中占比始终不高,与当前国际主流市场存在相当差距。虽然监管当 局颁布了诸如《商业银行中间业务暂行规定》等重要法律法规,为商业银行综合 经营预留了空间,但从整体金融环境看,综合经营依然受到种种客观条件的制约, 这些因素又往往是宏观性的、基础性的,因此综合经营要想获得顺利过渡和长足 发展,应在以下几方面取得实质性突破。 (一)加快金融控股公司立法,健全金融法律体系建设。 立法先行是保证金融体制改革在法律框架下稳健推进的根本前提。回顾主要 西方发达国家金融格局的发展, 其商业银行经营模式之所以能在实施严格的分

业经营、分业管理后,重新走上综合经营大道,与其良好的法律环境及金融立法 领域的长期努力密不可分。我国银行法规尚不完善,面对新的金融市场环境,经 济活动缺乏完备的法律依据和法律保障。1995年以来先后颁布的《银行法》、《证 券法》、《保险法》等针对的主要是分业经营,尽管在立法中为分业经营下开展交 叉业务留下了一定的空间,但银行若要实现综合经营与分业经营的融合,则将面 临严格的法律限制。且在金融执法方面,有法不依、执法不严等问题仍不同程度 存在。如果在立法上不对综合经营风险进行充分估计并做好相应准备,则很难避 免金融秩序混乱。 因此,我国要从立法的超前性出发,根据金融发展和开放的要求,考虑未来 综合经营、防范风险的要求及国际金融法律法规的标准, 适时修订现行的法律

制度,以及制定新的金融法规,逐步形成一个健全完善的金融法规框架体系,为 银行综合经营与分业经营的融合提供必要的法律保障。在金融业逐步实行综合经 营的进程中,通过立法明确金融控股公司的法律地位、经营范围、风险控制、监 管方法等,进一步控制金融风险,给金融业的健康发展营造一个公正、公平的竞

第,i章促进我同综合经营以及金融控股公司发展的建议

争环境和法律保障。 (二)树立正确的综合经营理念,做好战略规划 要吸收国外综合经营的精髓, 综合经营是面向消费者的“金融超市”,而非

无所不包的“金融帝国”。在美国次债危机中,与传统商业银行和金融机构相比, 欧洲“全能银行”和美国的“金融帝国”大多损失惨重,相当程度上要归咎于过度介 入综合经营带来的风险。面对国内迅速增长的投资理财需求, 国内金融机构要

致力于为客户提供“一站式”的金融服务,在此基础上配置多元化的业务需求, 不只是借机进入证券业或保险业,而是应着眼于扩大资本实力,增强其在商业银 行业务领域的核心竞争力。在战略规划上,一定要有明确的市场定位,体现有所 为,有所不为,应该在风险可控的基础上实现综合经营。尤其对于金融控股公司 来说,在拓展经营范围的同时,要时刻注重风险规避, 在风险可控的前提下实

现经营范围和经营规模的最优化及经营利润最大化。我们可以从花旗的例子中得 到启发:由于受到次债危机的影响,花旗集团在次债危机爆发后出售了Redcard, 以及Citi capatial和Diners Club剥离等等,这是其在出售保险业务之后又一重 大举措,说明了花旗集团已经意识到过去由于业务定位不清,导致其力不从心, 经营效率低下。 (三)积极开展试点工作,逐步推进综合经营 随着金融全球化和中国金融趋势力的增强, 我国金融业推行综合经营要做

的工作就是认真准备,审慎对待,我们所持的态度就是未雨绸缪,顺势而为。由 于我国分业经营具有一定的惯性,因此,应该避免“一刀切”的现象,而应在有条 件的地区, 选择条件适合的金融机构进行试点,合适时再逐步推广。当前,我

国已确定将天津滨海新区作为全国综合改革试验区,进行金融业综合经营试验。 美国次债引发的全球金融危机使得这项改革任务尤为迫切。我国要广泛吸取国内 国际经验教训,积极开展金融业综合经营、综合监管试验,尽快摸索出一套适合 我国国情又有国际竞争力的金融业经营监管理论和模式, 提供借鉴, 尽快完成我国金融业经营和监管体制转型。 为金融体制改革创新

(四)加快金融市场改革步伐,健全金融机构内控制度 在完善高效的金融市场环境中,银行、证券等金融机构一起直接参与资本市 场,资金自由流动,利率正确体现资金供求关系,金融工具丰富多样,市场主体 理性并公平竞争。这就需要放开利率管制,减少行政干预,加快金融业改革和创 新步伐。 另一方面,出于金融安全的考虑,综合经营要求参与市场的金融机构必须是 风险自担的真正市场主体,各类金融业务间也必须保持相对的对立性。这就要求 金融机构不但要有明晰的产权基础,也要有一套保证不同业务独立运作的机构、

第人章促进我国综合经营以及金融控股公司发展的建议

人员、管理和监督制度。冈此,必须加快我国商业银行体系改革步伐,推动我国 金融业的产权重组,不断提升经营管理水平,对各种业务运作过程从动态上进行 监督,建立完善内控制度和风险监控体系,解除我国向综合转变的微观制度约束。 (五)加强金融监管,提高监管效率,审慎处理金融创新和金融监管的关系 我国银行业在此次波及全球的次贷危机中没有造成伤筋动骨之害,与我国监 管机构审慎持续的监管是分不开的。但对于日益国际化的中国银行业而言,此次 危机在敲响警钟的同时,也对监管机构提出了更高的要求。我们应当积极借鉴国 际经验与教训,不断完善金融监管措施和手段,确保金融体系稳健运行: 首先,适时推行监管体系改革。面对更加复杂的金融市场结构、金融业务与 产品、金融机构格局,金融监管也应该做出相应调整, 以控制金融业风险和促

进稳健经营为目标。根据我国的实际情况,可考虑建立以人民银行为核心,由银 监会、证监会、保监会组成的伞状监管结构,由人民银行作为总体监管者,负责 对控股母公司和整个金融集团综合层面的监管,银监会、证监会和保监会作为功 能监管者,分别对所属行业的子公司进行监管,形成与综合经营相适应的、统一 且高效的监管机制。 其次,要提高各独立监管机构的监管水平和监管能力,提高在各自分业领域 的监管效率。当前监管体制下的核心工作是促进银行、证券和保险各监管机构努 力改进和完善监管手段,提高监管水平,防止监管真空。监管重点应放在健全金 融机构的内控机制,因为综合经营必将大大增加综合经营机构的操作风险和市场 风险,而行之有效的内部控制机制可以起到防范和化解这些风险的作用。 第三,加强目前我国各分业监管机构的合作,要在目前初具规模的分业监管 体系基础上,逐步加强各监管机构之间的联合监管,建立制度性的合作机制和通 畅的信息交流渠道。针对金融业监管中出现的新情况和新问题及时制定监管措 施。 第四,加强同内监管机构与国际监管组织的合作。包括参加国际性金融监管 组织,进行金融监管的双边或多边合作,对跨国金融机构进行联合监督及金融监 管国际规范的推广应用等,同时要建立广泛的国际联络和信息网络,互通信息、 互相交流,学习国外先进经验。 最后,审慎处理创新和监管的关系。我国监管机构要鼓励创新,不能因为次 债危机而制约创新,应在科学合理、实事求是的基础上,继续鼓励和支持银行业 机构在风险可控前提下的创新活动。要充分理解金融创新的内在结构、风险构成 及其传导、扩散机制,适度、理性地加强对金融创新产品的引导和监管,和市场 创新保持良性互动,把握好创新和监管的平衡,从而不断提高监管水平和监管质 量。同时针对当前金融跨业交叉风险复杂多变的现实情况, 进一步创新监管信

第六章促进我国综合经营以及金融控股公司发展的建议

息共享机制,实施监管部门检查合作机制,探索跨市场交易监管手段,不断提高 监管有效性。 (六)加快构造金融机构内部防火墙,完善危机救助机制 金融防火墙的本质是一组限制性和禁止性的措施,用以对金融机构(或其利 益代表)的跨行业交易行为加以约束。一般意义上的防火墙均强调把人员和资讯 的共用列在禁止项中,它们构成“资讯防火墙”的主体。而防火墙还有在契约等层 面上的更宽泛的定义。例如,在全能银行制度盛行的德、法、瑞士等国,特别是 德国,所谓“防火墙”意味着企业董事或监事在就任时填写的保证书,以类似契约 的形式保证不利用职务之便进行内部交易或利益输送。 由于目前我国金融机构自我约束能力和金融监管当局的监管能力均不强,坚 持分业经营总体框架维系目前的现状,或可差强人意,但随着同业竞争的加剧, 综合经营当是大势所趋,缺乏足够高的防火墙而采取综合经营,是相当危险的举 措。就目前可采取的防火墙内容而言,金融机构的综合经营行为,特别是银行业 与证券业的相互兼营会带来严重的利益冲突问题,必须通过设立“防火墙”法律制 度进行规制。这种制度至少应考虑到以下几方面: 一是规范金融集团下的银行、证券和保险及各子公司的资金和业务的比例限 制,限定商业银行与证券、保险等业务部门的一体化程度,建立资金、业务和规 模的防火墙。尤其是银行子公司对金融集团成员机构的贷款和其他信贷延期方面 必须有严格的数量限制,银行从这些成员公司购买证券或其他资产方面也必须有 严格限制。防止银行因过渡阶段或购买不良资产而直接承担其相关证券部门的风 险,从而导致公众由于证券分支机构出现的问题可能对整个集团失去信心造成对 其银行存款的挤提。 二是加强对金融集团内各实体的高级管理人员任职限制,建立人事流动的防 火墙。在美国的制度变迁中,始终保留有对人员交叉任职的限制,其发展经历了 有对董事、高管人员任职限制到对董事长、总裁任职限制。我国金融集团还处于 起步阶段,由于受传统企业模式影响,人员兼任特别是高管人员兼任现象在一定 范围内还普遍存在,因此应对集团内部人员流动建立严格的监督机制,重要职员 在离开某一分支机构的一定期限内不能在原集团中从事与原工作相关联的业务, 不仅应禁止子公司之间的人员兼任,还应禁止集团与分支机构之问的从事经营业 务的人员兼任,防止氲息的不合理流动和经营决策的相互影响。 三是在完善信息披露制度的同时,加强资料保密,建立全面的信息流动防火 墙。无论金融集团是否是上市公司,公众都有权力要求其公布一些敏感信息,以 杜绝由于信息不对称而产生的潜在利益冲突,这些信息必须足真实可靠的,做到 能够最大限度地体现金融集团的真实交易目的。如应规定如果证券公司明知某项
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第六章促进我国综合经营以及金融控股公司发展的建议

证券发行所募集的资金是用于清偿发行公司对其银行母(子)公司的贷款,但若没 有事前告投资者的,则该项交易必须予以禁止。除加强信息披露外,对于金融集 团内部信息的流动加以限制也是有效防范潜在利益冲突的重要内容,这方面可以 借鉴英国的做法,对控股集团内部信息的传递制定严格的准则。既能保证公司内 部的信息流动畅通,使一部门或经营单位的信息可以由其他单位分享,又要能够 禁止各子公司间利用信息的非法转移损害客户的利益。如对客户的资料可划分为 基本资料、财务资料、信用资料、投资资料和保险资料,除法律另有规定或取得 客户的书面同意外,披露或交互使用客户资料,不得含有除客户基本资料以外的 其它资料。此外,金融集团及其子公司,除法律另有规定外,应当向客户披露客 户资料保密措施。 当然,金融防火墙是一把“双刃剑”。门槛不能设置的太高,否则将会影响到 子公司之间的合作关系,那么综合经营的相对优势就会失去。应该在安全与效率 之间寻求一个最佳的平衡点。因此我们应该在根据我国金融控股公司内控制度的 水平上设置合适的防火墙制度。

第七章结论

第七章结论

论文深入分析了综合经营与分业经营的利弊以及实现综合经营的各种模式

的比较之后,论文运用现代投资组合理论与COSO委员会发布的《内部控制一
整体框架》报告对我国成立金融控股公司可能带来的各种风险以及风险的管理与 内部控制措施进行了系统的阐述。 本文的研究得出以下结论: (1)从金融经营体制设计的角度分析,分业经营与综合经营各有利弊,论文 分别从综合经营的内在规律和外部动因两方面分析了综合经营是我国现阶段的 金融业发展的必然选择。 (2)由于我国目前分业监管的体制、金融法律法规的限制以及金融机构结构 单一,所以在我国向综合经营监管的渐进式过渡过程中,建立金融控股公司是一 种更为稳妥的制度安排。 (3)金融控股公司除了面临信用风险、市场风险、操作风险等传统风险之外, 还面临着资本重复计算、关联交易、利益冲突等特有风险。 (4)把整个金融控股公司看作是由银行、证券、保险等单项资产组合而成的 投资组合,我们就可以把现代投资组合理论应用到金融控股公司中,并提出相应 措施分散风险。 本文的创新点: 本文将现代投资组合理论应用到金融控股公司的风险管理中来,为金融控股 公司的管理层以及决策制定者实现风险分散效应提供了必要的理论支持。 进一步研究的方向: 笔者仅仅从风险管理的机理阐述了如何实现金融控股公司风险分散效应,没 有进行定量分析;而且在风险的控制方面,笔者只分析了风险的内部控制框架, 没有对外部监管进行深入分析。本人今后将会进一步从这些角度全面关注和研究 金融控股公司的风险管理与控制。

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致谢

致谢
离开学校多年后决定再一次做学生并不是一件容易的事,毕竟工作、家务、 孩子……我正处在人生最繁忙,也是压力最大的阶段。但我始终庆幸自己还是作 出了进入天津大学管理学院进行MBA学习的决定。我仰慕这座中国第一所现代 大学的百年历史,欣赏她朴实无华而又掷地有声的校训校风,更钦佩天大老师们 严谨求实、诲人不倦的治学态度。三年时间,也许只是弹指一挥间,在我却是圆 了未了的梦,注定会成为我一生的财富。因此,我始终心存感恩……

首先我要衷心地感谢我的导师张维教授。感谓}张老师在百忙当中为我审阅论 文,并在论文内容、结构、甚至很小的细节方面都给予悉心指导,提出宝贵意见, 使我由衷地感慨并感动于张老师的严谨敬业和平易近人。同样感谢熊熊副教授, 熊老师在张老师出差期间给予我专业、耐心的指导,而且在答辩准备阶段提供大 力支持,使我得以顺利完成论文。在此致以衷心感谢。

感谢所有长途奔波来青岛为我们授课的天津大学管理学院的老师们。他们严 谨的治学态度和渊博的专业知识都令我受益匪浅。

感谢MBA中心的刘娟老师,无论是在平日上课还是准备答辩期间刘老师都 是有求必应,竭力相助,每次在电话里听到她亲切而又耐心的声音都为之感动不 已。更要感谢我们的答辩秘书金曦老师,她放弃休息时间为我们的答辩事宜奔波、 忙碌,事无巨细都帮我们考虑在先。

感谢各位同窗好友,三年时间,除了收获知识,也幸运地结识了一群优秀的

朋友和知心的姐妹——海英、子蔚、晓棣、文滨、王倩……忘不了平日里大家同
窗共读、促膝谈心、相约出游,更忘不了答辩阶段大家的相互鼓励、鼎力支持和 信息分享。

感谢我的先生和女儿,他们的爱和亲情给了我莫大的支持和鼓励。更要感谢 我的父母,他们含辛茹苦、从无怨言地照顾我和孩子的生活。正是他们伟大而默 默的爱和付出使得我在繁忙的工作之余,能够心无旁骛地完成学业。虽然“路漫 漫其修远兮”,亲人们永远是“吾将上下而求索”、从不轻言放弃的精神源泉。

“谁言寸草心,报得三春晖。”

——大爱无言,谨以此文献给我挚爱的双亲。
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我国金融控股公司经营模式及其风险管理
作者: 学位授予单位: 傅皎雪 天津大学

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