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股价波动研究文献综述2












目:股价过度波动研究文献综述

沈阳农业大学学士学位论文文献综述

股价过度波动研究文献综述
摘要:中国的股票市场经过20来年的发展,无论是在上市公司数量、股票市值总额和投资者开户数 方面,还是在对国民经济的资源配置和相关制度的建立健全等方面,都取得了很大的进展。但是, 中国股票市场波动非常剧烈,经常出现大起大落的现象,这种过度波动对金融体系以及国民经济的 破坏性是非常大的。本文通过总结阐述股价过度波动研究的背景目的及意义、股价过度波动产生的 原因、调节股价过度波动的策略,从而有效的降低股市的过度波动,改善政府对股票市场的干预, 促进股票市场的健康、规范发展并发挥其对整个国民经济的重要功能。 关键词:股票市场;稳定机制;过度波动

·1.股价过度波动研究的背景、目的及意义
张贵滨(2011)认为,中国A股市场与成熟市场相比,其波动频繁,涨跌剧烈是国内 外学者所公认的:个股暴涨暴跌,整体齐涨齐跌。中国股市的年振幅也远远高于成熟的 市场,股指剧烈震动的天数多,年振幅大为我国股市的显著特征[1]。 李强(2009)认为,股市过度波动的灾难性后果被称为“股灾” 。根据国际通行标准, 以美国股市为例,指数跌幅达20%左右就可视为已经出现了股灾现象,股灾的一个最显 著的表现是股票市值的剧减。如果出现股灾,将影响股市融资功能的发挥,使股市失去 存在的价值,并引起人们对经济前景极度悲观,导致投资锐减,社会总需求下降,生产 停滞,国民收入减少,经济陷入恶性循环。就我国而言,虽然实行银行、证券、保险分 业经营,但从资金的供需角度看,银行资金和证券资金是难以有效区分的,如果股市暴 跌, 许多机构难以撤退, 从银行借入的资金最终难以归还, 将可能增加银行运行的风险, 危及到国家的金融安全[2]。 刘俭峰(2010)认为,上海股市经过十多年的发展,已初具规模,但与国外成熟的股 市相比, 仍处于初级发展阶段。 股市的一个显著特点是股价波动频繁, 波动幅度比较大。 不可否认,股价的适度波动对股市初期的发展的确可以起到积极的推动作用,但过度波 动却不利于股市的健康发展[3]。 股价的过度波动会给国民经济带来破坏性的影响,会给投资者带来非理性的选择, 会导致各种异象的发生,因此,中国的股市应该尽量避免股价过度波动的发生。

·2. 股价过度波动产生的原因
张贵滨(2011)认为, 具有总量控制特征的股票发行制度是造成股价波动剧烈的基础 性原因。中国A股市场自建立以来,就存在着过度波动现象,而许多异常波动是由监管 当局的股市调控政策引起的,有些还对股市运行产生了持续影响。另外我们发现,我国 股票发行制度具有总量控制的特征,同时监管不足也导致股市参与者行为的异化,这样 有可能会加大股市波动[1]。 贾男(2010)认为, 噪音交易导致股市过度波动由于噪音交易者及其交易活动的存在
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和频繁发生,不仅噪音交易者相互之间会因为模仿而使交易决策受到影响,甚至套利者 也会受到噪音交易者的影响而作出他们看来“理性”的投资决策[4]。 谢太峰(2010)认为, 经常性调控机制的缺位也是导致我国股市过度波动的不可忽视 的重要原因[5]。 黄泽先(2009)认为影响股价波动的主要因素有印花税率、资本利得税率、交易佣金 率、利率、公司的业绩以及信息披露机制等因素[6]。 李强(2009)认为,政策市是中国股市的重要特征,政策事件除了对股市短期波动具 有重要影响之外,市场对政策事件的反应具有较深的延迟效应。因此,政策导向和重大 事件是左右我国股市波动程度和波动周期拐点的决定性原因 。 影响股市的波动起伏的原因有很多种,然而很多都是人为无法刻意控制的,但是, 投机者对于股市的影响还是不容小觑,投机者对于股票的投机活动也是能够影响价格。
[2]

·3.调节股价过度波动的策略
·3.1股市调控政策的内生化、市场化选择
马荣(2009)认为,建立完备公开的市场预测机制,每一上市公司必须成立专门的关 于自己公司未来业绩预测的专门机构,这些专门机构对于自己公司业绩的预测必须是理 性预期的、是最权威的。强化披露信息的包容性、直观性和操作性;另外改善市场结构 和交易体制在资本市场中,政府调控股市的主要目的是降低市场的不确定性,引导投资 者进行长期投资,保持市场的稳定。第三使用集合竞价和连续竞价的交易机制来控制股 价的波动[7]。 股市成员对于自身信息的透明性将是对于股民的心理的一种保障,从而使股市的气 氛更加的平缓,减少投机者的活动。

·3.2股票市场政策应当具有相对稳定性
李强(2009)认为,针对股票市场的法律、法规以及监管制度应当具有前瞻性,预见 性,政策一经确定,就应保持一段时间内的相对稳定性,从而保持政策的连续性,这样 才能真正对股票市场提供制度化的监管依据,也才能真正对股票市场起到规范的作用。 使市场能够形成一种稳定的政策预期,对抑制市场的过度波动有积极作用[2]。 股票市场拥有稳定的法律法规会对噪音交易者产生约束作用,进而能够保护股票市 场的平稳发展。

·3.3.改变调控手段
温思凯(2010)认为,证券市场的健康发展,离不开政府的保驾护航,一个没有监管 者、管理者的证券市场,会肆意妄为无法长远存在。但是政府应该明确自身定位,要进 行过多的行政干预, 因为长期太多的行政干预会使得股票市场的发展处受限, 陷入困境。
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短期还会加剧股市波动,使得投资者人心不稳,市场有的作用没发挥,反而加大了投机
[8]

。 熊名奇(2011)认为,投资者对监管的要求越来越高,严格有效的监管才是股市繁荣

的根本保证,放松管只会造成股市的短期繁荣假象,必定会因损害广大投资者的利益而 断送股市的长远展[9]。 李雄军(2010)认为,我国证券市场在发展中有典型的“政策市”特征,政府对证券 市场的干预尤其是直接股市政策干预较多。 由于我国股票市场的特点, 在相当长时间内, 政策干预仍将对股票市场产生一定影响。随着证券市场的市场化,规范化,国际化进程 大大加速,为提高股市对金融资源的配置效率,应充分发挥市场的自发规律,政策干预 尤其是直接干预对股市的影响将逐步弱化[10]。 在有了法律法规的前提下,政府对于股票市场的监管可做到有依有据,能够使政府 正确的引导股市的发展。

·3.4股票发行制度逐渐向注册制过渡
股权分置改革结束后,中国股市供需矛盾将大大缓解,通过控制新发股票的规模和 速度来对市场进行总量控制将难以达到调节股价的目的。 另外, 中国作为一个经济大国, 将股票发行的决定权归于监管当局,也会浪费大量人力物力。关审核人员的寻租行为。 而市场往往在定价和公司选择上具有更大的准确性和灵活性,这对于合理定价和上市公 司的优胜劣汰具有较好的效果。如果在股票发行端将权力交给市场,价值投资的理念就 可以从公司上市日起发挥作用,这有助于从根本上抑制市场投机,并逐渐培养市场的投 资理念。 建立股票发行制度使得中国股票市场摆脱鱼龙混杂的局面,让投机者不能实施投机 行为将是对于股市价格稳定的一种手段。

·3.5建立投资者赔偿制度,培养投资理念
建立投资者赔偿制度, 通过建立对上市公司的诉讼赔偿制度或通过公司联合出资方 式,设立受欺诈投资者赔偿基金,保证投资者受到上市公司的欺诈时不能通过诉讼挽回 的损失,投资者还可以通过赔偿基金得到补偿。这些投资者赔偿制度加强投资者的价值 投资欲望,从而有助于加强市场的稳定性和市场其他基本功能的良好挥。因此建立投资 者赔偿制度,培养投资理念对我国股市的健康发展具有重大的意义。 建立投资者赔偿制度,让失败的投资者对于股票市场不会失去信心,而能更好的进 行投资活动,能使中国股票市场呈现欣欣向荣的景象。

·3.6培育投资型机构投资者
投资型机构投资者是股票市场的稳定器,是投资理念的先行者和倡导者,大量投资 型机构投资者的存在会在市场中形成一种相互牵制、制约的关系。它的快速发展在优化
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投资者结构,为我国企业改制成现代化企业提供资金和技术支持的同时,可以大幅度减 少庄家操纵、委托、代理、信息不对称等诱因引起的噪音交易行为。 在外部因素都能够控制的前提下,对于投资者的理念应该进行深入的教育,此举能 从根本上减少投机活动,给中国股市带来稳定。

·4总结
我国股市经过近二十年的发展,已初具规模,但与国外成熟的股市相比,股价呈剧 烈、频繁的波动是我国股市发展过程的一个显著特征。不可否认股价的适度波动对推动 我国股市初期的迅猛发展起到过积极作用,但更应该看到的是股价的过度波动所产生的 消极影响。这种过度波动无疑扭曲了股市的价格机制,使股价不能真实地反映上市公司 的内在价值,严重阻碍了股市优化资源配置这一功能的有效发挥,也阻碍了我国股市的 进一步发展。正因为如此,我国政府有意识地对股票市场实施政策干预,这些政策干预 的目的是试图根据股市波动情况来调控股市,使其在政府期望的范围内运行。但是,大 量实证研究表明,投资者认知偏差也将诱发投资者的非理性行为,进而会导致各种金融 异象的发生,特别适用于股市过度波动现象的解释。而目前关于股市过度波动的研究成 果,无法全面反映这一概念,存在着继续研究的可能性。今后的研究可以借鉴行为金融 的研究成果,通过分析投资者非理性行为的形成因素及形成路径,进而分析非理性行为 对股票市场过度波动现象的影响路径。

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沈阳农业大学学士学位论文文献综述 参考文献 [1]张贵滨.中国A股市场股价剧烈波动的制度及政策原因[D].暨南大学,2011. [2]李强.我国股市过度波动影响因素的实证研究[D].石家庄经济学院,2009. [3]刘俭峰.股市波动中的宏观政策干预效应分析[D].辽宁大学,2010. [4]贾男.噪音交易与股价过度波动:理论与中国经验分析[J].生态经济,2010,6:23-25. [5]谢太峰.以调控机制抑制股市过度波动[J].人民日报海外版,2010,5:17-18. [6]黄泽先.股价波动与股市风险化解机制问题研究[J].统计与决策,2009,1:140-142 [7]马荣.股价波动与股市风险化解机制问题研究[J].统计与决策,2009,1:140-142 [8]温思凯.中国股票市场波动成因研究[D].西南财经大学,2010 [9]熊名奇.中国股票市场过度波动及其稳定机制研究[D].华中科技大学,2011. [10]李雄军.中国股市过度波动的原因分析[J].广东金融学院学报,2010,22(6):69-72. [11]Phil HolmesU, Mei Wa Wong. Foreign investment, regulation and pricevolatility in South-east Asian stock markets. Department of Economics and Finance,2009,2:3-26.

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