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方正集团投资价值分析报告


方正科技集团投资价值分析报告 方正科技集团投资价值分析报告
一、公司背景及简介 方正科技集团股份有限公司(简称“方正科技”),是北大方正集团旗下的内 地上市企业(SH.600601),也是国内最有影响力的高科技上市企业之一。方正 科技于 2002 年入选“上证 180 指数”,并在 2004 年成为“上证 50 指数”样本股之 一。 之后, 公司始终保持着经营稳健、 适度扩张、 持续增长的良性发展态势, 2007 年继续蝉联上证样板股,在国内 IT 市场一路遥遥领先。方正科技致力打造中国 综合实力最强的 IT 服务提供商,其主营业务覆盖生产制造、产品、销售、服务 和运营五大环节。在坚持 PC 为主营业务的基础之上,方正科技积极拓展相 关业务领域:拥有多项自主知识产权技术的打印机产品排名国内市场占有 率前五位,与扫描仪等计算机外设业务共同成为方正科技逐鹿中国信息技 术市场的生力军;服务咨询和解决方案业务也为方正科技的长远发展提供 了新的活力。

二 、 宏观经济分析 我国的经济能否保持较快较好地增长,其关键取决于投资、消费、出 口这“三驾马车”的增长动力。而从 2011 年 5 月一直到 2011 年 10 月的 数据来看,受外部环境影响,我国出口总值同比增长幅度呈现先扬后抑的 态势,而投资与消费与前期基本持平,物价虽增速放缓,但仍在高位运行。 时间 固定投资(不含 农户)同比增长 (%) 2011.5 2011.6 2011.7 2011.8 2011.9 2011.10 26.72 25.08 24.50 22.88 24.33 24.90 社会消费品零 售总额同比增 长(%) 13.30 17.70 17.20 17.00 17.70 17.20 19.30 17.90 20.40 24.50 17.10 15.90 出口总值同 比增长(%) 居民消费价 格指数同比 增长(%) 6.80 7.10 7.50 7.30 6.50 5.00

数据来源:国家统计局、中宏数据库

从 2011 年 10 月份的数据来看, 国民经济继续沿着下降通道缓慢下行。 钢材、 用电量等主要工业产品产量增速均出现不同程度的放慢, 出口需求大幅下滑, CPI 涨幅继续回落, 宏观经济由 GDP 增长率下行、 物价上行的背离走势开始转向双降, 这一特征表明当前经济运行可能由前期主动调控放缓开始转向了趋势性下降。 随 着美国经济、欧债危机的继续发酵,国内一系列紧缩政策叠加的滞后效应进一步 显现,经济增长将会继续温和减速。 整个经济的放缓将不可避免地对证券市场产生一定的影响, 证券市场的流动 资金减少以及上市企业本身在经济低迷时的资金运行困难都会在一定程度上对 投资者起到消极作用。2011 年 11 月 30 日晚,央行宣布下调存款类金融机构人 这将在一定程度 民币存款准备金率 0.5 个百分点宣告央行货币紧缩政策的结束, 上增加货币的供应量,推动证券市场的资金增多,而另一方面通货膨胀也会使人 们为了保值而购买证券,会对整个证券市场起到一定积极的作用。 三、通信设备、计算机及其他电子设备制造行业分析 通信设备、 (一)实体行业数据分析 方正科技集团属于通信设备、计算机及其他电子设备制造行业。整个行业从 2010年—2011年上半年来看,总体发展呈现前高后低态势。行业仍处于高速发展 的轨道,但在产业结构调整,外贸增长回落的影响的背景下增速回落并趋稳。 时间 出口交货值比上年同期 增长(%) 2010.12 2011.2 2011.3 2011.4 2011.5 2011.6 25.23 13.62 15.58 15.34 13.68 13.69 工业销售产值(当年价 格)比上年同期增长(%) 24.05 19.23 21.46 21.16 19.76 20.02
数据来源: 国家统计局、 中宏数据库

(二)行业走势前瞻

1. “十二五”计划重点支持通信网络建设,光通信领域迎来较大的发展机遇 2.我国云计算市场规模明年超600亿元 3.以3G手机为动力的3G终端将逐渐普及,成为推动我国消费电子市场快速增长 的重要驱动力 4. 2011年世界光伏市场增速放缓,国内光伏企业产能过剩的压力增大
就在2011年12月2日,美国国际贸易委员会裁定,从中国进口的晶体硅光伏电池及组件 给美国相关产业造成了损害,这给美国商务部对此类产品进行反倾销和反补贴(“双反”)调 查扫清了道路。 美国商务部预计将分别于2012年1月和3月就反补贴和反倾销调查作出初步裁 决,这对我国的电子通信产业又将是一次考验。

(三)证券市场行业数据分析 行业整体营收增长略有加快,增速高于30%的个股接近半数多于去年。上半 年计算机行业103家公司整体营收同比增长24%,相比2010年22%的增速略有加快。 而全部A 股营收增长27%,相比去年44%大幅回落。 行业个股情况要更好,收入增速 的算术平均达32%。收入增速高于50%的与在30-50%的个股各占24%,合计达49%接 近一半,2010年这个比例仅为36%。 毛利率逐年提升,三费费率保持平稳。上半年行业整体毛利率比去年同期上 升1个点至31%,近三年逐年上升。 销售费用增长24%,占营收比重维持在8.5%,管理 费用增长28%,占比上升0.3个点至11.4%,利息收入使财务费用率下降0.4个点至 -0.2%。 三费费率基本保持平稳,行业盈利能力呈逐年加强态势;而全部A股毛利率 降幅多于三费费率0.2个点。 前三季度近八成公司预增。行业有39家公司在中报里预计了1-9月的净利润 同比增速。其中30家为预增,占到77%。以预增的下限计算,其中14家的前3季度业 绩已超过2010年全年的75%,全年实现增长可能性较大。 (四)方正科技集团关注要点 要点一: 要点一:所属板块 机构重仓板块,新上海板块,上海板块,电子信息板

块,高校板块,云计算板块,长江三角板块。 要点二: 要点二:经营范围 电子计算机及配件、软件,非危险品化工产品,办公设

备及消耗材料,电子仪器,建筑、装潢材料,百货,五金交电,包装材料;经营

各类商品和技术的进出口,但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除 外,税控收款机(涉及许可经营的凭许可证经营)。公司是我国个人电脑生产的 龙头企业之一,由于我国的 PC 市场与发达国家相比仍处于成长期,PC 普及率还 远低于发达国家人均水平,随着落后地区信息教育的开展,无线上网技术的广泛 运用以及现代电子商务的高速发展,我国 PC 市场仍有很大的增长空间。 要点三: 要点三:产品覆盖面广 集游戏服务器设备商,网吧解决方案提供商,游戏 PC 生产商于一身,方正圆明系列服务器广泛应用于包括网吧在内的 IT 产业,并 生产国内第一款转为电脑游戏优化设计的家用电脑,公司与 AMD 签署战略合作, 联手推广基于 AMD64 处理器的 PC,而基于 64 位芯片设计的服务器和 PC 能更好 的满足游戏需求。2010 年 8 月,公司拟对现有的 PC 业务模式进行调整,和控股 股东北大方正以及宏碁公司和上海宏碁签署四方合作协议。该合作协议生效后, 公司 PC 业务将进行调整转型,从过去单一经营“方正”系列品牌 PC 的研发,生 产, 销售, 售后服务的 PC 制造销售商向 IT 产品业务分销及增值服务提供商转型。 要点四: 要点四:配股题材 2010 年 7 月,公司配股完成。募资用于增资珠海方正

用于新扩建 HDI 项目(募资金额不超过 56298 万元,项目计算期平均净利润为 16663 万元,税后内部收益率为 26.51%,税后投资回收期为 4.23 年),增资珠海 方正用于新建快板项目(募资金额不超过 15255 万元,经测算,项目计算期平均 净利润为 6176 万元,税后内部收益率为 30.46%,税后投资回收期为 5.76 年, 增资重庆方正用于继续建设背板项目(募资金额不超过 36991 万元,经测算,项 目计算期平均净利润为 10895 万元,税后内部收益率为 12.1%,税后投资回收期 为 7.35 年),增资方正科技集团苏州制造公司 20000 万元,用于补充 PC 业务流 动资金。截止 2010 年底,公司共投入募集资金 28772 万元,项目符合计划进度。 要点五: 要点五:控股股东与宏碁战略合作 2010 年 5 月,公司控股股东方正集团

与宏碁公司签署战略合作备忘录,方正集团将与宏碁公司在各自 IT 领域的优势 开展战略合作,本次合作有利于上市公司 PC 与 PCB 业务的稳定发展,提升方正 品牌笔记本,上网本等产品市场竞争力。 要点六: 要点六:FPC 项目 全资子公司重庆高密 FPC 项目总投资 71976 万元,设计

产能为年产 70 万平方米挠性电路板(FPC),建设周期二年,所得税前全部投资内

部收益率 17.8%,投资利润率 23.3%,税前投资回收期 5.2 年。FPC 属于鼓励 外商投资类项目,可享受相应的政策扶持及优惠政策。重庆高密的产品挠性电路 板(FPC)主要应用市场瞄准:手机,笔记本电脑,液晶显示器,等离子显示器及 数码相机等。 要点七: 要点七:背板项目 背板项目项目总投资 68170 万元,设计产能 270 万尺,

建设周期 1 年,所得税前全部投资内部收益率 14.6%,投资利润率 19.4%,税 前投资回收期 6.79 年。由于背板的“价高量少,集中度高”的特点,所以本项 目的市场必须锁定在大的通信设备制造商上。 目前国外的通信设备供应商基本为 海外采购。所以本项目前期目标主要聚焦于国内外大的通信设备制造商上。 要点八: 要点八:PCB 项目 公司与其子公司以 2.38 亿元收购珠海多层电路板公司,

从而成功跨入 PCB 产业,09 年中报披露,公司重庆 PCB 产业园逐步投产,公司 PCB 业务成为了公司主要利润来源之一。 年年报披露公司 PCB 业务实现销售收 09 入 12 亿元,比去年同期增长 15%。公司将继续加大投入,更新设备,扩大产能, 打造集高,精,尖 PCB,系统板产品生产及 PCB 技术研发为一体的产业新集群, 最终形成公司 PC 与 PCB 齐头并进,可持续发展的战略格局。2010 年年报披露, 公司全年 PCB 实现收入 153313 万元,同比增长 27.12%。 要点九: 要点九:HDI 板项目 通过配股募集资金增资珠海多层公司 4.8 亿元,新建 HDI 项目,HDI 的关键技术均是自主研发完成,该项目设计产能为年产 20 万平方 米的 HDI 板,产品以 6-8 层为代表产品,最高可达 30 层,该项目已启动,生产 期年平均销售收入 43594 万元,净利润 8600 万元,还增资杭州速能实施 PCB 技 改项目,技改后使杭州速能具备年产 4 万平方米 HDI 板,6 万平方米双面板和普 通多层板,年产快板 36000 个的生产能力。 要点十:参股金融 要点十: 08 年 12 月,公司 1500 万元参股设立北大方正集团财

务有限公司(占 5%)。财务公司是以为企业集团成员单位提供财务管理服务为主 的非银行金融机构, 注册资本金为人民币 3 亿元, 期末账面价值 1500 万元。 2010 年年报披露,公司持有申银万国,期末账面价值为 294 万元,持有上海银行,期 末值为 232 万元。

要点十一: 要点十一:大股东项目列入新一代宽带网络专项

根据 《国家高技术产业发

展项目管理暂行办法》的规定,国家发改委 08 年 11 月同意把北大方正集团有限 公司“新一代宽带流媒体增值业务支撑平台研发及产业化项目”列入 2008 年新 一代宽带及网络通信产业化专项。 四、方正科技集团数据分析 方正科技集团数据分析 从方正科技集团 2011 年半年报来看,其主要涉及电脑及相关业务、印刷电 路板、办公用品及设备。2011 年上半年,方正科技集团实现营业利润 3.9 亿,同 比下降 15.45%;利润总额 8.2 亿,同比上升 17.45%;净利润 6.8 亿,同比上升 22.88%。 (一)主营业务分析
分行业 或分产 品 营业收入 营业成本 营业利 润率(%) 营业收 入比上 年同期 增减(%) 营业成 本比上 年同期 增减(%) 营业利 润率比 上年同 期增减 (%) 电脑及 相 关业务 印刷电 路板 办公用 品 及设备 16,306,733.86 14,679,009.05 9.98 0.46 3.83 -2.92 850,503,049.41 711,703,852.08 16.32 30.08 29.52 0.36 1,940,113,406.02 1,890,676,764.37 2.55 -46.92 -45.45 -2.62

由上图可以发现, 报告期内, 方正科技PC 及相关业务实现销售收入19.40 亿 元,同比下滑47%,主要系公司PC 业务与宏基公司全面合作后,公司PC 业务 进行了全面转型,导致公司PC 及相关业务规模同比大幅度减小。公司印刷电路 板(PCB)业务产品主要为HDI、多层板和系统板背板,主要客户为通讯领域企 业。目前智能手机、平板电脑等通讯终端市场需求大幅度增长对PCB 产生强大 的拉动作用,公司紧抓这一行业趋势,报告期内,公司PCB 业务实现销售收入

8.5 亿元,同比增加了30%。

中国PCB行业技术及相关产品生命周期示意图 中国PCB行业技术及相关产品生命周期示意图 PCB
COB:Chip on board载芯片板 MCM:Multi chip module多芯片 销 售 收 入 CSP:Chip scale package芯片 级 封装 4-8层普通 多层板

COB MCM 封装基板

10层以上PCB板 CSP、BGA基板 以及HDI板

单面板 双面板

引入期

成长期

成熟期

衰退期
时间

由于功能要求越来越多,数据传输速率要求越来越快,再加上可移动电器对“短、 小、 轻、薄”的要求,CSP、BGA基板以及HDI技术将成为今后PCB的主要方向。 图片来源: 北京博星投资顾问公司

(二)财务分析 2010-2011反映公司盈利能力的相关指标
项目 净利润(元) 每股收益(元) 净利润增长率(%) 2011 年上半年 68,969,565.92 0.0314 22.88 2010 年上半年 56,129,482.74 0.0325 -11.6

方正科技集团在过去的一年中,虽然其PC等主营业务经历了资源整合而规 模缩小,但PCB业务对其净利润增长率的拉动十分明显。伴随着国家逐步放开货 币政策,在2012年,方正集团的发展趋势将继续保持稳中上升的势头,其盈利水 平仍将趋于稳定。 2010-2011反映公司偿债能力的相关指标 项目
2011年上半年期末 2010年期末

总资产(元) 总负债(元) 流动资产(元) 流动负债(元) 流动比率(%) 速动比率(%) 资产负债率(%)

6,755,034,782.71 2,580,802,065.58 3,838,380,782.92 2,359,367,107.92

6,995,831,374.29 2,890,022,328.30 4,244,649,239.92 2,736,943,620.62

1.63 1.28 38.21

1.55 1.30 41.31

方正科技集团在过去一年中资产负债率下降,表明其信用风险进一步降低; 流动比率上升表明公司偿债能力增强; 而速动比率的略微下降则反映公司资产总 体变现能力下降,但仍处于相对稳定的状态。

五、方正科技集团成长性分析
(一)大盘技术分析 大盘技术分析 技术 上证指数2011年12月19日趋势 年 月 日趋势 上证指数

根据道氏理论第一条,市场平均价格指数可以解释和反映市场的大部分行 为。从图中我们可以发现临近收盘时的K线符号在最后一刻影线拉长。表明多空 双方存在诸多不可靠性,而整个大盘的向下趋势在最后收盘时稍微得到缓解。市 场再度于尾盘拉起, 令投资者对股指出现反弹不无希望, 但从拉升指数的贡献看, 今天拉升股指的主要为金融股和石油股, 因此对方正科技集团所处计算机行业来 说仍需要进一步观察。同时,根据波浪理论来说,当前处于3067点以来的第五浪 里面的第3小浪,短期有望继续维持第4小浪的反弹。考虑到12月份还有20余家新 股等待上会,在央行持续收紧流动性的情况下,12月份的资金面仍然比较紧张, 再加上上市公司业绩大幅下滑明确,市场做多信心将受到压制,即反弹的高度有 限。 (二)个股技术分析 个股技术分析 技术 方正科技集团截至2011年12月19日 日K线图 方正科技集团截至 年 月 日 线图

1. MACD线 ( 平滑异同移动平均线) MACD线 平滑异同移动平均线 )

MACD的柱状线是有颜色的,在低于0轴以下是绿色,高于0轴以上是红 色,前者代表趋势较弱,后者代表趋势较强。 应用法则:顶部:红色柱体开始缩短:考虑卖出 底部:绿色柱体开始缩短:

考虑买入。由此我们发现2011年12月19日绿色柱体有缩短趋势但不明显, 表达买入信号,但不强烈,因此仍需观望。
2. RSI(相对强弱指标) (相对强弱指标)

RSI是衡量证券自身内在相对强度的指标。 应用法则 RSI>80 卖出 RSI<20 买入。

如上图我们发现RSI处于30-40之间,因此2011年12月19日对方正科技 应该选择观望态度。
3. BIAS(乖离率) BIAS(乖离率)

乖离率又称为y值, 是反映股价在波动过程中与移动平均线偏离程度的技术 指标。 应用法则 24日平均值乖离:-7%是买进时机,+8%是卖出时机;

如上图我们发现BIAS为-1%至-6%, 虽仍处观望时机, 但逐步呈现出买入信号。 (三)方正科技集团定价分析 方正科技集团定价分析 静态计算法 以2011年12月19日行情为样本股 (1)市盈率定价法 方正科技二级市场参考定价 =样本股平均市盈率*方正科技每股收益 =25.70*0.0444 =1.141 元 (2)市净率定价法 方正科技二级市场参考定价 =样本股平均市净率*方正科技每股净资产 =1.48*1.90 =2.812 元 通过市盈率法及市净率法两种定价方式,分别得出方正科技二级市场参 考定价为 1.141 和 2.812 元,如果两者取平均值,得出方正科技二级市场参 考定价 1.977 元。 而在2011年12月19日,方正科技集团股价为2.82元,表明方正科技集团股价距离 参考定价仍存在下跌空间,因此建议投资者持谨慎观望态度。

六、行业发展前景
从实体业务角度看待方正科技未来发展,PCB 业务将被重点扶持:“IT 咨 询”与 PCB 制造已成为方正集团未来发展的重要方向; PC 制造业务剥离 而 (60 亿产值)促使方正集团加快 PCB 业务发展速度(去年 15 亿产值),从而填平 由于 PC 业务剥离带来的收入缺口; 未来三年内, 方正科技将成为实现集团 PCB 战略的主角:1、高起点,方正科技 PCB 业务在技术上一直保持全国领先态势, 并初具国际竞争力; 高阶 HDI 板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者, 2、

该产品产值较之封装基板大十倍;3、方正科技已实现高阶 HDI 板的技术突破, 而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。 因此尽管从技术层面表现 不甚理想,但是伴随着实体业务的技术创新和市场拓展,我们有理由可以对方正 科技集团未来的发展充满信心。


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