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中国股票市场对货币需求的实证研究


中国股票市场对货币需求的实证研究




摘要l随着股票市场的不断发展和壮大,股票市场对我国经济产生日益重要的影 响,已成为中央银行货币政策传导机制的重要环节。文章从实证研究的角 度出发,检验了我国股票市场发展分另l】对狭义货币需求和广义货币需求的 影响,得出了股票市场是影响我国货币需求的重要因素,分析了我国股票 市场的发展现状,并提出了改善我国股票市场现状的一些建议。 关键词l股票市场;货币需求;货币政策;实证研究 标的情况下,股票市场与货币需求之间的关系直 接影响到中央银行对货币供应的调控行为,进而 对货币政策的制定和实施产生重要的影响。 Field把股票市场交易额变量引入货币需求
函数,实证分析发现,1919—1929年美国股票市

一、我国股票市场的发展状况

我国股票市场自1990年建立以来,经过不断 探索和完善,获得了迅速发展和壮大。到2007年
底。上市公司(A、B股)总数达1550多家,沪深A

股市值总值327140.9亿元,流通股市值达到 93064.4亿元,分别占当年GDP的1.3倍和37. 2%。开户数达到1:3亿,拥有9200万个投资者。 随着国民经济的发展,股票市值占GDP的比重呈 上升趋势,流通股市值由1993年的2.49%上升
到2007年的37.2%,从股票市价总值和上市公

场交易量急剧扩张,增加了对货币的交易性需求。 研究结果表明,如果没有1925年后股票交易的大 幅高涨,Ml的需求量将比其达到的实际水平低 17%。Palley的实证研究发现,1976—1991年美 国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关, 并且发现通过引入股票市场变量可以提高货币需
求函数的预测能力。在此之后,S.B.Carpenter&

司的数量来看,中国已成为亚洲最大的证券市场 之一。中国股票市场的发展对我国的宏观经济和 金融体系都产生了重大的影响。 这些都可以说明,股票市场是我国资本市场 的重要组成部分,股票市场的迅速发展在我国国 民经济中已经占据了十分重要的地位,它的发展 同时也会给我国宏观经济调控带来严峻的挑战, 其重要性日益显现。随着股票市场在我国经济中 地位和作用的日益提高,其对货币政策,尤其对货 币需求的挑战日益明显。
二、货币需求理论及模型的建立 (一)股票市场对货币需求影响的理论分析

J.Lange利用协整与误差修正模型对美国 1995——2002年的季度货币需求函数进行了估 计,结果发现股票市场波动性的上升倾向于增加 均衡时的M2余额,而短期动态模型的结果表明 股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率。 近年来,也有很多学者对我国股票市场对货 币需求的影响进行了一些实证研究,如谢富春和 戴春平利用1994—1999年的季度数据对货币需 求函数进行估计时发现,股票市值同M1、M2和准 货币都的名义余额之间具有显著的正相关关系。
王志强和段渝的实证分析结果表明股价指数与狭

义货币需求之间存在长期稳定的正相关关系。石 建民对1993——2000年的季度数据进行了实证 检验,结果发现股票市场交易额增长率与M1、M2 余额增长率正向相关。姜波克和陈华(2003)利

随着市场规模的不断扩大与运行机制的逐步 完善,股票市场对我国经济产生日益重要的影响。 而在我国目前以货币供应量作为货币政策中介目

万   方数据

用证券收益率和证券收益率的方差来估计股票市
场对货币需求的影响,结果表明证券市场真实收

1995 1996 1997 1998 1999

23987 28514 34826 38953 45837 53147 59871 7088l 84118 95969 107278 126035 152560

60750 76ID94 90995 104498 119897 1346lO 158301 185007

60793 71176 78973 84402 89677 99214 109655 120332

3474 9842 17529 19506 2647l 4809l 43522 38329 42458 37056 32430 89404 327141

2.68 3.cr7 6.87 6.48

334.27 622.33 787.7 745.28 884.38

益率期望值和方差与货币需求实际余额显著正相 关。而易行健(2004)对货币需求函数进行估计, 结果发现股票市场的发展与扩张减少了对狭义货 币与广义货币的需求。总而言之,从以上的研究 结论看,我国股票市场已经成为影响我国货币需
求的因素之一。

5.18
4.48 2.25 1.85 —1.62 —1.42 2.25 2.52 4.14

2000
200l 2002 2003 2004 2005 2006 2007

1354.61
1060.96 873.21 937.84

221222 135822

(二)数据的选取与模型的建立
本文的样本范围是从1992年到2007年,样

254107

159878

817.34
719.9l 1613.03 3354.29

298755 183217 345603 211923

本数据共16个。其中,M1、M2股票市价总值
TMC包括上海和深圳证券交易所上市A类和B

403442 249529

资料来源:以上数据均来自于‘中国统计年鉴》(1993 -2008年),GDP按当年价格计算,比重通过计算得出。

类股票市价加总,数据来自于中国股票市场研究 数据库(CAMAR),国内生产总值GDP来源于《中 国统计年鉴2008)。 在此,我们运用计量经济学中的回归分析方
法分析我国股票市场对货币需求的影响,所以首

(三)模型的结果与检验

依据表中的数据,先对表中的M1、M2、GDP、 TMC、SP进行对数处理,然后再对M1、M2分别进 行线性回归分析,运用Eviews3.1软件进行计算, 建立的狭义货币需求函数和广义货币需求函数分
别为:
.LnMl=一3.014+1.160LnGDP+0.075LnSP

先是建立货币需求函数。Friedman提出了货币需 求函数的最一般模式,我在借鉴高莉、樊卫东研究
的基础上(LnM=a+a1LnGDP+a2LnTMC+屯R+

u),考虑到股票市场上股票价格指数的重要性。 所以在模型中增加了股票价格指数因素,并分别
以狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2作 为研究对象,建立货币需求函数如下:
LnMI=ao+a1LnCDP+a2lnTMC+a3R+ a4hlSP+U

(,一6.564)

(19.092)
DW=0.455

(1.102)

(模型1)
t12=0.986 F=467.857

回归的结果把股票市价总值和实际利率因素 排除了,就剩下国内生产总值和股票价格指数两

(公式1) (公式2)

个变量。现在对模型进行检验: 第一,拟合优度检验。经调整后的拟合优度 为0.986,说明拟合得较好。 第二,F统计量检验。经调整后的模型的F 统计量的值为467.857,经查表检验得出该方程 通过了F统计量检验,方程的关系显著成立。 第三,T检验。由结果可知,经查表验证这三 个变量都分别通过了T检验,说明国内生产总值 股票价格指数这两个变量对方程的影响是显著
的。

LnM2=a0+alLnGDP+a2InTMC+a3R+ a|ILnSP+U

其中,M1:狭义货币供应量;M2:广义货币供 应量;GDP:国内生产总值;TMC:股票市价总值; R:实际利率;sP:年末最后一个交易日,上证综指 与深证综指收盘的指数平均数。由于实际利率当 中有负数,所以没有对实际利率进行对数处理。 影响货币需求的以上各个变量的具体数值如表
1。

表1 年份
1992 】993 1994 Ml

货币需求函数的各个变量数值
M2 GDP TMC

第四,多重共线性检验。膨胀因子VlF的数
SP

值表明变量通过了多重共线性的检验。 第五,异方差性检验。利用white检验,结果
表明不存在异方差性。
LnM2= 0.024LnTMC 一3.022+1.266lLnGDP+

(亿元) (亿元) (亿元) (亿元)
1173l 】6280 20540 25402 34879 46923 26923 1048 3531 3691

R(%)
1.16 —3.72 —13.12

(点)
5lO.8

35333
4819r7

536.04
394.25

(模型2)

万   方数据

(一4.273)(13.567)(0.584)
R2=0.992

会考虑到长期价值投资,市场上短线投资行为比
较普遍,而投机行为的盛行往往是股市出现动荡 的直接原因之一,沪深股指从2003年开始反复涨

DW=0.507

F=839.324

回归的结果把实际利率和股票价格指数两个

因素排除了j还有国内生产总值和股票市价总值 两个变量。现在对模型进行检验: 第一,拟合优度检验。经调整后的拟合优度 为0.992,说明拟合得较好。 第二。F统计量检验。经调整后的模型的F 统计量的值为839.324,经查表检验得出该方程 通过了F统计量检验,方程的关系显著成立。 第三,T检验。由结果可知,经查表验证这三 个变量都分别通过了T检验,说明国内生产总值 股票价格指数这两个变量对方程的影响是显著
的。

停,上证指数在2007年创下了历史最高的6124.
04点,随机开始下行,到2008年12月,上证指数

较长时期在200点左右。股市参与者对股市的预
期和上市公司是否盈利不存在直接关系,而是主 要看参与者的信息捕捉能力。 相对于国外而言,国内股市融资能力普遍不

强。2007年11月以来,国内上市公司融资水平 更是急剧下降。从2008年新股发行情况来看,新 股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的,甚
至从2008年下半年起,新股发行变得较为困难。

而我国上市公司融资手段不多,除了从银行贷款 第四,多重共线性检验。膨胀因子VIF的数
和直接获取发行资格而获得直接融资以外,没有

值表明变量通过了多重共线性的检验。 第五,异方差性检验。利用white检验,结果 表明不存在异方差性。 以上对货币需求函数进行估计,得出的回归 分析和计算结果表明了股价指数与狭义货币需求 bll之间存在着显著的关系,而股票市价总值与广 义货币需求M2之间存在着显著的关系。这些都 表明了股票市场的发展对货币需求有很大的影 响,它已成为影响货币需求的重要因素之一。
三、结论分析

更多其他的融资手段,这进一步加剧了融资能力
的弱化。

2.股市结构存在缺陷,导致股票市场运行效
率低下 这种结构缺陷主要体现在:第一,上市公司的

股权结构不合理。国有股“一股独大”的股权结 构,不仅使股票市场处于严重分割状态,更导致了
可流通股与不可流通股在转让定价、流动性和风

险规避等方面的不平等。第二,投资者结构不合
理。目前,我国股票市场投资者主要是以中小投

资者为主,缺少多元化的、具有竞争性和互补性
的、拥有长期稳定资金以及长期投资经验的机构 投资者。第三,股票市场层次结构比较单一,多层

随着我国股票市场的不断发展,其与货币政 策的关系受到了人们普遍的关注。股票市场的发 展在我国的货币政策传导机制中能够起到一定的 作用,但是相对于国内生产总值等其他因素来说 起的作用就十分有限。虽然股票市场的影响程度 不如国内生产总值显著,但是股票市场的发展与 扩张都会影响货币需求进而影响货币政策的制
定。 经过近20年的发展,我国股票市场已形成了

次资本市场体系尚在建设之中,现有的市场层次
结构还不能满足国家经济体制改革和结构调整的

需求。股票市场结构的不合理最终导致股票市场 运行效率的低下,影响了货币政策的传导效率。
3.股市内部环境恶化,制度缺失现象严重 我国股票市场内部环境主要存在以下问题:

一是建设目标导向存在误区,造成股票市场环境 恶化。二是股权分置造成股市参与者利益严重不 均衡,股市长期偏离正常价值。同时,我国股市风
险制度不完善,缺乏应有的风险防范措施。从我

与我国经济发展相适应的特色道路,股票市场规 模不断扩大,上市公司数量不断增加,投资者积极 性不断提高,制度性建设日益完善。当前我国股
票市场发展现状如下: 1.股票市场上参与者投融资能力不强

国股市设计的总体思路来看,风险制度被忽视是 其中的主要问题,体现在风险防范措施较为缺乏,
应对紧急事件的能力不足等方面。

目前股票市场参与者在进行投资时,往往不

万   方数据

4.外部环境治理效率低下

除给予一定罚金外还应按情节严重程度诉诸司法 处理。最后,强化政府监管的独立性,减少政府因 为利益重叠而削弱其公正性的根源,使政府在公 共管理中处于超然独立的位置。为实现独立性, 应建立相应的法律措施,提高监管的有效性。 3.完善市场目标,推进市场改革 首先,改进股市建设目标。真正使原有为国
有企业解困的目标转变为为优质企业服务、为国

我国股市外部环境效率低下主要表现在:一
是法律制度体系建设滞后,执行力度有待提高。

二是信用制度尚未健全,参与者利益受侵害现象
严重。由于我国没有建立真正有效的企业信用等 级和监管实施办法,因此,为大股东利用自身优势

来侵害中小股东利益提供了可乘之机。三是行政 干预过多,股市难以形成自我发展、自我完善机 制。股市建立以来,我国政府反复救市、不停托
市,都对股票市场的自我发展和自我调节产生了

家宏观经济服务的目标上来。其次,推进股权分 置改革平稳运行。从股权分置改革的目标看,股 权分置改革有利于实现非流通股股东和流通股股 东之问的利益平衡,使大股东更加关注公司业绩, 中小股东也可以采用间接方式来实现自身权利。 同时,加强股市应对风险的能力,建立行业风险评 估制度、金融工具风险评估制度,等等。 4.建立健全法律制度体系,保证外部环境良
好运行

严重的阻碍作用。政府这种行为一方面降低了政
府公信力,另一方面使市场丧失了优胜劣汰的自
我发展、自我调节功能。 四、改善我国股票市场现状的相关建议

不能仅仅因为股票市场对货币需求的影响小 而无视股票市场的发展,因为股票市场对货币需

求的影响是逐渐增强的,这是不能忽视的。因此, 要关注股票市场的发展,实现股票市场和货币政 策的良性互动。针对以上原因需从以下几个方面
完善股票市场,进一步提高货币政策的有效性。

首先,进一步建立健全股票市场相关法律制
度,加大执法力度。因为好的法律制度必须通过 有效的途径才能达到预期效果。相关的法律制度

主要包括会计信息披露的相关制度、社会中介机 构相关制度和政府监管等制度。其次,建立有越 的信用评价机制。主要是市场参与者信用评级制 度、信用踏案制度,等等。最后,进一步规范政府 职能,将政府的主要职能限定在宏观层面上,主要 负责法规、法律的建设和股市建立的总体思路和 方针。 总体来说,中国股票市场还是一个发展中的 市场,短期内不但货币政策的最终目标难以实现, 而且还加大了市场扰动因素,但从长远来看,股票
市场渠道必将是未来中国货币政策传导机制的一 个重要渠道。
参考文献: [1]弗雷德里克?S?米什金.货币金融学[M].北京:中 国人民大学出版社,2006. [2]石建民.股票市场、货币需求与总量经济:一般均衡分 析[J].经济研究,2001,(5):25—30. [3]于春红,李冬梅.股票市场对货币需求影响的实证分 析[J].经济研究导刊。2006,(2):32—35. (作者单位:安徽财经大学金融学院) (责任编校:孙咪梅,裴媛慧)

1.规范发展股票市场,进一步完善股市的投
融资功能,实现资源的合理配置

股票市场是我国资本市场的重要组成部分, 股票市场的迅速发展在我国国民经济中已经占据
了十分重要的地位,股票市场的发展也是影响货 币政策制定和实施的重要因素之一,所以要规范 发展我国的股票市场,并且要完善股市的投融资
功能。

完善投融资功能应进一步提高上市公司盈利

能力,优先安排有优质资源的企业上市。为使市 场回归到应有的稳定状态,应适当召回部分在海
外运作较为出色的公司,带动投资者长期投资的

信心,减少市场投机行为。市场的核心功能还是
资源的合理配置,为此应建立和规范股票定价制
度和发行制度,减少政府对市场的干预行为。 2.优化股票市场结构,加强监管

首先,尽量减少政府的行政干预,适当界定政 策与市场的边界,消除政府越位、错位、缺位现象。 其次,加大对违规公司和机构投资者的惩戒力度,
增加其违规成本。对那些多次违规的上市公司,

万   方数据

中国股票市场对货币需求的实证研究
作者: 作者单位: 刊名: 英文刊名: 年,卷(期): 被引用次数: 邵珣 安徽财经大学金融学院 管理工程师 MANAGEMENT ENGINEER 2009(5) 1次

参考文献(3条) 1.于春红;李冬梅 股票市场对货币需求影响的实证分析[期刊论文]-经济研究导刊 2006(02) 2.石建民 股票市场、货币需求与总量经济:一般均衡分析[期刊论文]-经济研究 2001(05) 3.弗雷德里克·S·米什金 货币金融学 2006

引证文献(2条) 1.崔阳 对当前中国股票市场的研究[期刊论文]-中国证券期货 2010(6) 2.崔阳 对当前中国股票市场的研究[期刊论文]-中国证券期货 2010(6)

本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_glgcs200905019.aspx


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