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供给侧改革的理解与思考


供给侧改革的理解与思考
关于供给侧管理和需求侧管理实际上是经济学中两大思想的分野。 需求侧管理来源于凯恩斯主义,Y=C+I+G+NX,其认为价格存在短期刚性市场 无法出清需要刺激政策使得总产出达到潜在产出,比如货币政策降低利率 r 刺 激投资 I,或者财政政策直接增加 G。 供给侧管理来源与新古典主义,Y=F(A,K,L),其认为市场能够出清不需要刺 激政策。 产出 Y 的提高可以通过增加要素投入 K、L (所谓的 “要素投入驱动” ) , 以及提高 A 实现。不过增加 L 不会提高人均产出(除非人口结构变化),资本 投入 K 达到稳态均衡后便对经济增速没有贡献,因此经济增长的核心问题就是 要想办法提高全要素生产率 A。 我国的形势是: 从需求侧看:增长主要动力源于投资和净出口。但从 2010 年开始,进出口 贸易以及固定资产投资完成额同比连续下降, 显示投资和净出口对经济的拉动的 边际效益已经在递减。 在消费方面国家先后出台了多项举措,但消费需求依然不 振, 无论是居民消费率还是政府消费支出率都明显低于世界平均水平,而对应的 就是高达 50%以上的储蓄率及 40%以上的资本形成总额占比。 消费率过低造成储 蓄率过高, 加上资本市场资产定价的失真,进而又促使高储蓄率转化为高投资 率,这显示出了一个恶性循环。一方面传统中低端消费品供给严重过剩,另一方 面高端消费品本土供给又不足。 通过刺激政策可以平滑经济的周期,但这种结构 性的问题,凯恩斯主义似乎办法不多。 从供给侧看: 以前中国的高速增长主要是靠要素投入, 特别是廉价要素投入, 包括劳动力、 土地、 资本、 自然资源等。 但在这些廉价要素似乎已经不再 “廉价” , 所以只能去提高全要素生产率 A,这也是长期经济增长的动力。其中技术是 A 中一个重要因素, 长期来看技术发明提高了资本生产率,否定了利润率下降的规 律但提高科技能力或者新技术的出现具有很高的不确定性。 而提高制度效率是一 个可控的方向,包括简政放权、放松管制、金融改革、国企改革、土地改革等。

供给侧管理有两个著名的例子“里根经济学”和“撒切尔主义”。(图来自海通 证券) 从整体来看

需求侧管理和供给侧管理永远是一致的。 供给侧管理更加强调长期的潜在增 长水平, 需求侧管理更加关注短期的实际增长水平。当实际经济增速高于潜在水 平时,我们应该更加关注供给侧管理;当实际经济增速低于潜在水平时,我们应 该更加关注需求侧管理。从目前来看,严重的产能过剩以及结构性问题调整,转 向供给侧管理应该说有一定道理。 实际上供给侧管理从新一届政府上台就开始了。

但存在两个重要的现实阻碍。 1. 中国的“供给侧改革”需要产业结构进行由“重”到“轻”的转变—— 产能过剩的重化工业对国民经济的支撑作用太强, 过快出清容易导致经济增长断 崖式下滑,这和短期的“保增长”政策是矛盾的 2. “供给侧改革”的精髓是减税,但一方面减税将导致财政压力,而一旦 对财政的掌控力下降, 反而可能制约其他改革措施的推进。另外减税的背后是财 政赤字的大幅增加——解决办法是大规模发行国债, 但这需要相当大的债券市场 容纳空间才行,须配合人民币国际化和国家实力的提升。(来自广发证券:“供 给侧改革”和“保增长”,也许只能二选一) 相较于凯恩斯主义的财政刺激“撒钱”,供给侧更多是解决经济的长期结构 性问题, 会触动很多人的利益, 不过新一届在威望塑造上的强势为操作打下了一 定基础。 供给侧改革”是否确定? 十一月初,北京开始热议中央政府新推出的“供给侧改革”,学界给出 的总判断是, 以习近平为首的中央财经领导小组已经开始应用经济学当中的一个 古典流派——供应学派的思想,来推动当下比较困难的经济改革。 在成为热议焦点之后, 到十一月底,决策层以政治局集体学习马克思主 义政治经济学的方式向外界表明,当前推出的这一改革,是从属于马克思主义政 治经济学的新发展。 有经验的管理者会明白, 这是 “供给侧改革” 经过热议之 后 已经成为决策层改革新思路的标志。 那么“供给侧改革”将会给国内市场带来什么样的变化呢? 首先,“供给侧改革”这一总思路,其对立面是经济学当中的凯恩斯学派。 凯恩斯认为,经济不振,政府的对策就需要剌激投资、消费、出口这三需求。 我们在九十年代之后的政府改革总思路当中, 可以看到很多凯恩斯学派 的影子。比如 1997 年东南亚金融危机带来国内经济不振,当时的政府采取的措 施是对医疗、教育、住房三大领域进行市场化,同时推动中国入世,提振出口需

求,在此之后,国内经济的增长率快速上升;而在 2008 年全球金融危机之后, 政府推出了 4 万亿的投资计划, 同样也使得中国经济的增长率得到了相当时间的 提振。 不过, 这种提振在国内留下的问题是通胀,这使得普通大众成为改革的普遍 受损者。通胀使得老实花钱,尤其是存款较多的人财富缩水,而使得有大笔贷款 和提前消费的人债务压力减轻,成为受益者。 而“供给侧改革”强调的是从生产结构方面进行改革,供给学派认为,如果 不对市场加以剌激,市场当中的供求和需求会自动形成匹配,形成市场的平衡, 政府无需大规模剌激经济,那只会带来市场的不平衡。 在老郑看来,这就是“供给侧改革”与以往政府决策的关键差异。一旦 中央政府已经决定以“供给侧改革”为总思路,那就意味着很难有大规模的经济 剌激政策出台,也很难指望消费者会因为货币贬值因素而在短期内提升购买力。 从中央政府随“供给侧改革”的一系列表态来看,决策层的思路是希望企业去抓 住中产阶层在国外品牌上的消费,以及新生代人群在互联网上的新消费,以此为 未来经济的核心增长点。 当然,决策层的表态当中,也给自己留下了余地。中央财经领导小组对 媒体公开的原话是: “适度扩大需求总量”,这意味着如果经济增长速度下降过 快,政府还会对经济进行微剌激。不过大规模剌激经济的政策,似乎不在考虑范 围之内。以前我们经常可以听到的“稳增长,调结构,促改革”,放在第一位的 “稳增长”很可能退出了历史舞台。 非常显著的是, 中央政府的这个思路, 得到了经济学家吴敬琏强有力的支持。 “供给侧改革”的三个着力点 以新的“供给侧改革”思路而言,在月初中央财经领导小组的表态当中,有 三个当下急迫的问题是被高度关注的。它们分别是地产库存,过剩产能和金融领 域。 我们可以听听决策层的表态原话:其中关于过剩产能,他提出的是“要 促进过剩产能有效化解,促进产业优化重组。要降低成本,帮助企业保持竞争优 势”。 而对地产,则提出“要化解房地产库存,促进房地产业持续发展”。 同时,针对金融业,他提出的是“要防范化解金融风险,加快形成融资 功能完备、 基础制度扎实、 市场监管有效、 投资者权益得到充分保护的股票市场” 。 先说地产 当下国内普遍引用的一个数据是,国内已经累积了 6.86 亿平方米的地 产库存,按目前销售速度,要用 8 年才能把现有房子卖完,这个数字足够上千万 人口居住。 有了这么大的库存数据,构成了经济发展当中的两大问题: 一方面, 地产商手里库存因为成本居高不下而不得不维持高价格,大部分消 费者无法得到住房,挡住了国内城市化和城镇化的进程; 而另一方面, 由于存在这么大数量的地产库存卖不掉,地产商对新房的新增 投资也在下降,这使得国内与地产相关的很多制造业产能也无法释放。

这就是决策层提出的“要化解房地产库存,促进房地产业持续发展”的 市场背景——用最简单的话说, 现在市面上已经有了够卖八年的房子了,销量也 一般, 在这种情况下, 再要地产商像前几年那样冒风险先盖房再卖, 已经很难了。 再看过剩产能 现在产业内用得比较多的数字是钢铁,国内对于钢材的总需求量是 7.1 到 7.2 亿吨,但统计范围内的粗钢产能就达到了 8.2 亿吨,钢材产能则达到了 12 亿吨左右。钢铁行业的产能利用率只有 45%,造成大批钢厂亏损,中小的钢材 批发商倒闭。 其实何止是钢铁,三十年改革开放,尤其是 2000 年中国入世之后的出 口战略, 在利用中国产品的价格优势进军全世界之后, 所有的企业都在投资产能。 而到现在,由于出口战略受到阻碍,几乎所有的这些行业都形成了产能过剩。这 其中的数字很多听起来就非常吓人,比如说服装行业,现在登记在册的企业有十 万余家;而仅仅一个白酒产业,就有一万家以上的企业在生产。 如果同样也用最简单的话来说,那就是中国生产所有商品的能力,都在 过剩。相当一批企业所形成的生产能力,社会已经不需要了。 这样的局面, 最后其实都形成了金融风险。因为无论是地产的库存还是各行 各业的产能投资, 很大一部分都是借用了银行贷款形成的,所以金融监管顺理成 章地成为第三个决策层核心关注的领域。未来这一领域的改革,同时要考虑收放 两个方面, 既不能收得太紧, 使得地产库存和过剩产能风险骤然释放造成金融风 波,当然也不可能放得很松,使得改革流于形式。 因此, 十一月初我们看到决策层在金融领域开始了动作:证监会包括副 主席姚刚在内的一系列大员被组织调查;另有全国人大常委会官员提出,包括人 民银行、证监会、银监会和保监会在内的“一行三会”分业管理模式已经不适合 当下金融发展需求, 建议合并成立中国金融监督管理委员会,或者是隶属国务院 金融监督管理总局,实现金融业的统一综合监管。 在老郑看来, 决策层对这三大领域的关注,提示企业管理者和创业者的是风 险:未来在客户和合作伙伴的选择方面,要高度重视对方在产业领域的地位。未 来国内可能将会有一批企业处于无法持续运营的状态。与这些企业合作,要高度 重视风险。 “供给侧改革”背景下的未来产业格局 在老郑看来, 国内前三十年经济改革,政府还是扮演了一个非常重要的 角色,而“供给侧改革”更为深层的含义是,政府将会更进一步地从直接干预者 的角色,退出到宏观调控者的角色当中去。 这一变化,将会使市场更为正常化。因此管理者和创业者要研究的是, 在一个正常化的行业市场当中,不同类型的企业要占据一个什么样的地位? 这当然是一个很大的话题,在这里,我们只以电商行业为例,做一个简单的 结构分析: 之所以用电商领域做比方,一是因为这一领域的政府干预很少,基本是 自由竞争的。 其次是它现在的发育状态,非常近似于一个正常市场当中的角色分 布。 我们看到, 在电商领域存在一个很明显领导者企业,它的客户几乎在国 内形成全覆盖,而且无论在移动还是 PC 领域都是领导者,同时在电商的信用、 支付、物流等功能上都有自己的解决方案,这个公司是阿里巴巴;

但同时, 电商领域还存在着一个非常明显的挑战者,它有自己非常有力 的特征——标榜自己全部是真货,同时有非常强有力的物流解决方案,在市场内 获得很多顾客的认同,以高增长威胁着阿里巴巴的地位,这个公司是京东; 另外, 电商领域还存在着一系列专家型公司:比如以卖书为核心发展起 来的当当,以卖电器为核心的苏宁电商,以奢侈品专卖为核心的唯品会,等等。 以上三类企业, 构成了电商领域已经比较稳定的公司,因为他们已经进入了 很多消费者的心智。在未来的“供应侧改革”的格局当中,它们很可能得到政府 的支持,会得到发展。 实际上,各行各业当中,其实或多或少地都存在着这样的格局。不过,更多 已经成熟的行业当中, 则更存在着我们看到的第四类企业, 所谓的 “跟风者企业” , 在电商领域,他们或者较晚进入,或者因为经营上的失误失去了消费者青睐。虽 然电商还在发展,他们也可以生存,但在更多传统行业当中,这种被定义为跟风 者企业的日子,就更难过。很可能处于被淘汰的行列当中。 因此无论是在传统总体增长放慢的行业, 还是在新兴增长很快的行业当 中,“供给侧改革”时代出现,意味着管理者和创业者都必须思考的是,我们现 在处于市场供应结构当中的什么位置,我们未来可能的目标是什么位置。 这是因为政府不再大规模剌激市场之后, 企业已经不可能得到大水漫灌式的 市场波动。需要考虑的是一个长久问题:我们为什么会成为消费者的选择?


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