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央财 431 金融学 李建 课件 14讲


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金 融 学
第14讲 货币政策

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一、本章主要内容与结构安排
▲货币政策最终目标 ▲货币政策工具 ▲货币政策中间指标和传导机制 ▲货币政策的效应 ▲货币政策的协调

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二、若干重要概念的识记
●货币政策(monetary policy)----当代各国政 府干预和调节宏观经济运行的主要政策之一.
◎广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济 部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影 响货币数量和货币收支的各项措施的总和。 ◎狭义的是指中央银行为实现既定的目标运用各种工 具调节货币供应量,进而影响宏观经济运行的各种 方针措施。

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货币政策的基本框架

政 策 工 具 操 作 指 标




中 介 指 标

程 最 终 目 标











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二、若干重要概念的识记
●货币政策操作指标(manipulative
target )又称近期指标,是中央银行通过

货币政策工具的操作能够有效实现的政策变
量.如准备金、基础货币等。

◎操作指标是中间指标的一种,具有直接性
和灵敏性的特点。

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二、若干重要概念的识记
●通货膨胀目标制(inflation targeting)
以未来一个时期内确定的通货膨胀率(物价上涨 率)或目标区作为货币政策的目标,货币政策的 操作以该目标为依据。 ◎该法强调相机抉择下的规则,以货币政策单一目 标为依据,把货币政策的目标锁定在物价稳定上; 操作中不需要中介目标,比较直截了当,但增加 了货币政策的透明度和执行的难度。

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二、若干重要概念的识记
●货币政策中介指标(intermediate target)
又称远期指标,是处于货币政策最终目标和 操作指标之间的中介性政策变量.如市场利 率、货币供应量等。 ◎中介指标需要中央银行运用政策工具作用 于操作指标,并经过一定的传导过程才能实 现,可控性较弱。

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二、若干重要概念的识记
● 选 择 性 政 策 工 具 (selective policy instrument)中央银行对某些特殊领域的信 用活动加以调节和影响的一系列措施。
◎选择性政策工具主要有:消费者信用控制; 证券市场信用控制; 不动产信用控制; 优惠 利率;预缴进口保证金等。

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二、若干重要概念的识记
●货币政策传导机制(conduction mechanism)是
指中央银行运用货币政策工具影响中介指标, 进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用 机理。 ◎由于传导过程不能直观地看到,而是人们通过理 论或实证来进行的分析,因此产生了各种传导机 制理论。

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二、若干重要概念的识记
●货币政策时滞(time leg)----从货币政
策制定到最终影响各经济变量,实现政

策目标所经过的时间,也就是货币政策
传导过程所需要经过的时间。

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二、若干重要概念的识记
●米德冲突(Meade’s Conflict)
指一国若采取固定汇率制度时,汇率政 策失效,此时运用财政政策和货币政策来 达到内外部同时均衡在政策取向上经常存 在冲突,难以同时实现国际收支平衡和稳 定物价、经济增长和充分就业。

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二、若干重要概念的识记
●克鲁格曼三角形(三元冲突) 一国金融政策的三个目标:货币政 策的独立性、汇率的稳定性和资本 自由流动之间存在矛盾,不可能同 时实现。

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三、需要重点把握和理解的几个问题
(一)如何理解货币政策的最终目标?
◆随着经济和金融的发展,先后出现了多个货币政策最终 目标。 ◆各国货币政策最终目标一般可概括为:稳定币值(物 价);充分就业;经济增长;国际收支平衡. ◆货币政策诸目标间的关系比较复杂:有的在一定程度上 具有一致性;有的相对独立;但更多地表现为目标间的 冲突性。 ◆处理政策目标间的冲突方式:①侧重于统筹兼顾,力求协 调; ②侧重于权衡选择,视需要突出重点.各国的首要目 标通常是稳定物价。

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(二)我国货币政策目标的争论与选择
◆我国专家学者关于货币政策目标的讨论有多种
观点,如单一目标论、双重目标论、多重目标 论、通货膨胀目标论等 ◆我国现行的货币政策目标是:“保持货币币值的 稳定,并以此促进经济增长” ?现行目标有主次之分和先后之序 ?现行目标即使在短期内兼顾经济增长的要求 时,仍然以稳定货币为基本立足点 ◆近年来,关于货币政策目标的讨论

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(三)怎样理解一般性货币政策工具 的原理与特点?
◆一般性政策工具有法定存款准备率、再贴现 政策和公开市场业务。 ◆调整法定存款准备率可以迅速改变商业银行 的存款扩张倍数和货币乘数,以调控货币供 给量。 ?但该工具的效果过于猛烈,不宜经常使用。

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(三)怎样理解一般性货币政策工 具的原理与特点?
◆调整再贴现率: 商业银行借入资金的成 本, 商业银行对社会提供的信用量, 货币供给总量; 改变再贴现资格的条件 改变资金流向, 抑制或扶持部门经济。 ?但该工具的主动性差、调节作用有限

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(三)怎样理解一般性货币政策工 具的原理与特点?
◆通过公开市场业务买卖有价证券:
基础货币 调控货币供应量 券价格 调节社会信用量。 ?公开市场业务具有主动性强、灵活性高、调控 效果和缓、告示效应好、影响范围广等特点。 直接增减 影响有价证

?公开市场业务作用的有效发挥是有条件的 。

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(四)其他货币政策工具有何种类与作用?
◆选择性货币政策工具主要有:消费者信用控制; 证券市场信用控制;不动产信用控制;优惠利 率;预缴进口保证金等. ?选择性工具主要是有针对性地对某些特殊领 域的信用加以调节和影响,以调节货币供应量.

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(四)其他货币政策工具有何种类与作用?
◆直接信用控制的手段主要有:规定利率上限、信用配 额、流动性比率、直接干预金融机构业务活动.
?直接信用控制是从质和量两个方面,直接对金融机 构的信用活动进行控制. ◆间接信用指导的主要方法有:道义劝告、窗口指导. ?该类工具是借用中央银行的地位与威望,通过非强 制性手段影响金融机构的信用业务,达到货币政策目 标.

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(五)我国采用过哪些货币政策工具?
★1984-1994年 ☆贷款计划 规模控制 再贷款额度控制 ☆存款准备金

☆利率管制
☆再贴现

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(五)我国采用过哪些货币政策工具?
★1995年后由直接调控为主向间接调控为主转化
☆贷款规模控制从逐步缩小到完全取消 ☆利率管制逐步放松,稳步推进利率市场化进程 ☆再贴现业务得以长足发展 ☆启动公开市场业务 ☆开展间接信用指导.

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(六)选取货币政策操作指标和中介指标 的标准是什么?
◆可测性:指中央银行能够迅速获得该指标准确的资料 数据并进行相应的分析判断;
◆可控性:指该指标能在足够短的时间内接受货币政策 的影响,并按政策设定的方向和力度发生变化; ◆相关性:指该指标与货币政策最终目标有极为密切的 关系,控制在该指标就能基本实现政策目标。 ◆抗干扰性:指该指标受其他因素的影响较小 ◆适应性:指该指标能够较好地适应经济和金融体制

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货币政策通过中介指标的操作

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7.如何理解货币政策的传导机制理论?
◆由于传导过程的复杂性和非显性,人们在进行 理论或实证分析时产生了各种传导机制理论. ◆凯恩斯的货币政策传导机制理论 ◆托宾的 q 理论

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7.如何理解货币政策的传导机制理论?
◆货币学派认为,在传导机制中起重要作用的不 是利率;而是具有直接效果的货币供给。 M→E→I→Y ◆信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性, 不能由类如利率传导、货币数量传导的分析所 代替。该理论分析主要侧重于紧缩效应

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7.如何理解货币政策的传导机制理论?
◆资本市场的财富效应传导机制:

◆开放经济条件下的资本流动与汇率机制:

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8.如何把握货币政策传导的时滞效应?
◆货币政策传导的时滞可分为内部时滞和外部 时滞。
?外部时滞是指从中央银行采取行动到对政策 目标产生影响所经过的时间; ?内部时滞是中央银行内部认识、讨论、决策 的时间,可分为认识时滞和行动时滞两个阶 段.

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9.如何看待我国货币政策的效应?
?货币政策的有效性与货币供给的内生性、外生 性相关,即货币供给的可控性及其控制效果 ?货币政策的有效性与中央银行的货币政策制定 及其操作相关 ?货币政策的有效性与其他经济政策的协调配合 相关 ?货币政策的有效性与改革开放的进程及其经济 主体的预期、行为相关

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(九)如何理解我国货币政策与财政政 策的协调配合问题?
◆两大政策各有其特殊作用,调节的侧重面也不 同,具有相对独立性,二者既不能简单地等同 或混合,又不能各行其是,而应该相互协调, 密切配合,以实现宏观经济管理的目标。 ◆我国货币政策和财政政策的实施具有坚实的基 础和内在的统一性,为它们之间的协调配合奠 定了牢固的基础。

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(九)如何理解我国货币政策与财政政 策的协调配合问题?
◆我国货币政策与财政政策协调配合中需注意:
?要以实现社会总供求的基本平衡为共同目标 ?应有利于经济的发展 ?既要相互支持,又要保持相对独立性 ?从实际出发灵活搭配运用两大政策

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(九)如何理解我国货币政策与财政政策 的协调配合问题?
◆两大政策协调配合的效果,在很大程度上还取决于 外部环境的协调配合: ?产业政策、收入分配政策、外贸政策、社会福利政 策等其他政策的协同; ?有良好的国内外社会经济环境; ?有合理的价格体系和企业运行机制; ?还需要有各部委、各部门和地方政府的支持配合; ? ……

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(十)国际间政策协调有几个层次?
◆依据进行政策协调的程度,国际间政策协调 可由低到高分为六个层次: ?信息交换; ?危机管理; ?避免共享目标变量的冲突; ?合作确定中介目标; ?部分协调; ?全面协调。

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中国存款准备金率变化图
20.0% 15.0% 10.0%

5.0%
0.0%

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中国金融机构超额存款准备金率变化图
9.52 10 9 8.46 7.61 8 6.86 6.71 6.47 7 6 5.38 5.25 5 4.78 4.22 4 3.5 3 2 1 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

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1997—2007年中国人民银行再贴现
3000 2500

2000 1500 1000 500 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
再贴现累计发生额 再贴现余额

19
0 1 2 3 4 5 6 7

98 .3 .2 5
6.03

19 98 .7 .0 1
4.32

19 98 .1 2. 07
3.96

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19 99 .0 6. 10
2.16

20 01 .0 2. 21

20 04 .0 3. 25

2.97

20 05 20

3.24

.6 06 20

.2 .8 07 20

8

2.97

.1 .1 08

5 2. .1

3.24

21 0.

4.32

1997—2007年中国人民银行再贴现利率

09

4.32

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中央银行票据发行量(亿元)
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1937.5 0 2002 2004 2006 2008.08 7750 15071.5 17480 36712.5 42278.96 34469.13

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我国银行间债券回购交易 (亿元)
250000 217458 200000 150000 100000 50000 3071021 3949 0 40133 15782 156784.34 117203 101885 93000 112914.83

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

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1994-2008.08 中国黄金外汇存量
16000 14000

12000
10000 8000 黄金储备(万盎司)

6000
4000 2000

外汇储备(亿美元)

0


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