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2016年4月经济数据点评—四月数据印证非典型经济周期


2016 年 4 月经济数据点评—四月数据印证非典型经济周期 主要观点: 社消放缓受汽车拖累,其他零售稳中有升。受国五新规致汽车零售放缓拖累,4 月社会消费品零售同比增速由上月的 10.5%至 10.1%,但除汽车外其他零售同比 提速。地产相关零售保持快速增长,春节错位消失后吃、穿、用零售反弹,新兴 消费亮眼。往前看,收入增长放缓不利传统消费,但地产相关消费和新兴消费仍 将是亮点。

工业增速如期回落,但汽车、制药与食品等消费品生产相对强劲。采矿与公用事 业当月增速快速回落,制造业增速小幅放缓。国有企业出现负增长,仍是最大拖 累。电力热力生产与黑色金属冶炼增速大幅下滑,显示经济活力仍显疲弱。虽然 汽车仍是增加值增长最快的细分行业, 但汽车零售增速下滑或意味着汽车工业增 加值增速未来放缓概率较大。

房地产和基建投资继续上行, 但未能有效带动制造业投资,拖累总体投资增速下 行。受前期销售量价齐升影响,地产开发投资增速如期上行,国家预算内资金加 快投放促使基建投资高位小幅上行。但是,制造业投资增速继续向下,并带动总 体固定资产投资增速小幅放缓。虽然二季度房地产投资维持惯性上行的概率较 大,基建投资也会继续保持高位,但如果不能改善民企在劳动力成本、税收负担 尤其是资金成本上的劣势, 则房地产等对制造业投资的拉动作用将日益减弱,制 造业投资改善空间可能有限,或将继续拖累固定资产投资。

总的来看,四月份数据印证了我们非典型经济周期的观点,即:经济虽然企稳, 但并非“周期王者归来”, 金融周期下半场的调整将限制周期向上的高度和可持 续性。

详细评论: 社消放缓受汽车拖累,其他零售稳中有升 受汽车零售放缓拖累,4 月社会消费品零售总额同比较 3 月下降 0.4 个百分点至 10.1%,扣除价格因素后,社消实际同比增长 9.3%,较前值回落 0.4 个百分点。

? 国五新规致汽车零售拉低社消同比 0.7 个百分点。受东部 11 省(市)4 月 起实施国五标准等因素影响, 购车者在 4 月新规实施前集中购买,导致 3 月汽车 零售出现小高峰(同比 12.3%),而 4 月则大幅回落(5.1%)。而除汽车外,其 他零售同比由上月的 10.3%提速至 10.8%。

? 地产热销持续,相关零售增长加快。家具、家电、建材同比均较上月扩大 1-3 个百分点。

? 春节错位导致的高基数消失,吃、穿、用类零售同比反弹。饮料、烟酒、纺 织、日用品零售同比提速。大众消费逐渐取代公务消费,餐饮和烟酒零售趋势回 暖,但经济不景气与消费升级使得纺织零售仍在趋势放缓通道。

? 消费升级,新兴消费相关零售表现较好。4 月体育娱乐用品、文化办公(计 算机)同比提速。网上商品与服务零售仍保持较快增长,累计同比达 27.5%,大 幅高于总体社消。同时,中国汽车工业协会数据显示,4 月新能源汽车销售同比 高达 191%,其中纯电动汽车销售增长 244%。

往前看,收入增长放缓,不利传统消费,纺织服装、日用、化妆品等传统消费需 求增长可能继续低迷。但在地产销售带动下,相关产业链消费将继续较快增长。 而消费升级带动下,娱乐、教育、文化等相关的新兴消费仍是亮点。预计全年社 会消费品零售总额增速或由去年的 10.7%温和放缓至 10.3%。

工业增速如期回落,反映企稳仍不牢靠 工业增加值当月增速由 6.8%回落至 6%,但汽车、制药与食品等消费品生产依旧 强劲。采矿与公用事业当月增速快速回落,制造业增速小幅放缓。其中,采矿业 增速由上月的 3.1%大幅回落至 0.1%,公用事业由上月的 4.8%大幅回落至 1.9%, 制造业增速虽然由 7.2%回落至 6.9%,但依旧比较强劲,带动了同比增速由 6.5% 上行至 6.6%。从所有制的角度看,虽然各类型企业的当月增速均出现回落,但 是国有企业仍是最大的拖累,当月增速由 3.2%回落至-0.1%,股份制企业虽然由 7.6%回落至 7.1%,但依旧强劲。在细分产业方面,凸显了消费对工业的巨大支 撑,其中汽车增速由 11.4%上行至 12.1%,是增长最快的细行业;其次是受益于 汽车、3C 及房地产的拉动,有色增速由 8.9%上行至 11%;医药和食品制造业紧 随其后, 增速分别由 11.2%下行至 10.7%、 7.5%上行至 9.3%; 电力热力生产由 4.1% 下滑至 0.6%,黑色金属冶炼由 3.3%下滑至-0.3%,显示经济活动依然乏力。展望 未来, 汽车零售增速下滑意味着汽车工业增加值增速未来放缓的概率较大,或将 对工业增速改善产生不利影响。

制造业投资继续下滑拖累整体投资 房地产和基建投资如期继续上行。在一线城市反向调控的作用下,4 月虽然百城 住宅价格环比增速由 1.9%小幅下降至 1.45%,但同比增速依旧由 7.41%上行至 8.98%,与此同时,商品房销售面积累计增速由 33.1%上行至 36.5%。量价齐升有

利于房地产开发投资维持惯性上行,累计增速由上月的 6.2%上行至 7.2%。从资 金来源看, 虽然来自于国内信贷的资金累计同比增速由 13.9%小幅下降至 11.4%, 但国家预算内资金累计同比增速由 16.9%大幅上行至 22.9%,由于相比于信贷而 言,国家预算内资金更多地投向基建领域,受此影响,基建投资累计同比增速由 19.25%继续高位小幅上升至 19.73%。

制造业投资增速向下带动固定资产投资小幅放缓。 固定资产投资总体累计增速由 10.7%小幅放缓至 10.5%。从 2015 年的数据看,房地产和基建分别仅占总投资的 17.4%和 23.8%, 制造业占比却高达的 32.7%,但是制造业投资累计同比增速却由 6.4%下行至 6%,总体投资增速下降,主要是体现了制造业投资下行的拖累。我 们在 3 月份的经济数据点评中提出, 需要高度重视民间投资与总体投资增速在方 向上的罕见背离,而从 2015 年的数据来看,在制造业投资中,88%由民间投资完 成。展望未来,虽然二季度房地产投资维持惯性上行的概率较大,基建投资也会 继续保持高位, 但民营企业在劳动力成本、税收负担尤其是资金成本方面日益劣 势的趋势如果不能得到改善,则房地产等对制造业投资的拉动作用将日益减弱, 制造业投资改善空间或有限,将继续拖累固定资产投资。

总的来看,四月份数据印证了我们非典型经济周期的观点,即:经济虽然企稳, 但并非“周期王者归来”, 金融周期下半场的调整将限制周期向上的高度和可持 续性。


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